国外寿险市场应对利率下降：负债成本管理、调整投资策略

导读： 今年以来，利率继续下降。一般来说，由于长期属性，寿险业务对利率环境的变化更为敏感。一般来说，由于人寿保险业务的长期属性，它对利率环境的变化更为敏感。然而，低利率环境并不是国内市场所独有的。日本、法国、德国、美国等地的人寿保险市场发展较高，也进入了低利率甚至零利率的环境。

梳理国际市场寿险行业应对利率下降的经验教训发现，国际市场应对利率下降有三种方式：改变现有利润模式，有效管理负债成本，调整投资策略，增加海外投资。其中，从长远来看，改变利润模式，减少对利差的依赖寿险公司应对复杂利率环境的根本途径。

改变盈利模式

保险公司主要收入来自三差(费差、利差、死差)。有业内人士表示，利率环境对寿险在利率下降的环境中，公司的影响尤为明显。人寿保险公司在资产和负债两端同时受到挤压。过去，基于利差的利润模式受到了巨大的影响，对人寿保险公司提出了新的挑战。

日本寿险市场作为一个典型的、超饱和、零利率、利率环境单边下行的市场，发展过程极其特殊。

在经历了长期的低利率环境后，日本人寿保险公司的业务重点从储蓄金融产品转向纯安全产品。近年来，其保费主要来自定期寿险、终身寿险还有固定年金。2014年，前三类产品在新订单中保费收入最近，定期寿险占比明显上升，终身寿险份额逐年下降。

目前，日本人寿保险行业的整体盈利模式发生了根本性的变化。日本人寿保险公司90%的收入主要来自死病差，经过成本重组的痛苦时期，该行业最终实现了成本差异的积极贡献，摆脱了对利差的依赖。

为了应对快速下降的利率环境，法国和德国的市场也对产品战略进行了重大调整。整个行业逐渐转变为投资连接产品和管理费的盈利模式。

负债成本的管理

回顾全球寿险业的发展历程，几乎所有被迫倒闭的寿险公司都遭受了利差损失问题。

1997年至2001年亚洲金融危机期间，日本人寿保险公司经营尤为困难，7家人寿保险公司因利差损失严重而关闭。2000年前，中国台湾市场积累了大量的高利率政策，利差损失负担也同样严重。然而，依靠增量市场带来的大量低成本新业务，整个行业有效地稀释了历史成本，更好地应对了利差损失带来的挑战。

不难看出，利差损失往往是寿险公司管理不善而破产的罪魁祸首，有效管理负债成本是寿险公司应对复杂利率环境的战略重点。

值得注意的是，在增量业务有限的情况下，法国市场通过将储蓄产品收益率与国债全面挂钩，形成浮动成本，从而在低利率环境下降低成本。

调整投资策略

从海外经验来看，投资战略调整的重要方向包括更好地发挥作用保险工业资产的跨周期特征，通过资产配置调整赚取流动性和风险溢价，适度增加海外资产配置的比例，缓解利率环境变化对寿险公司的影响。

美国市场已经进入利率下行渠道多年，但寿险公司仍然可以通过发达债券资产的现金利差和信用溢价来提高资产投资组合的整体收益率。数据显示，目前，美国人寿保险公司仍能保持约5%的收益率。

调整投资策略，充分获得流动性溢价和信用溢价，增加海外投资，是许多海外市场应对低利率环境的重要措施。从投资结构来看，日本等地的海外资产和跨周期资产是其资产配置的重要组成部分。

同时，通过税收优惠政策，政府和监管机构引导寿险业在长期储蓄养老和长期健康保障中发挥更大的作用，也是解决复杂利率环境挑战的有效手段。

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