社会保障基金进入市场，安全边际是首要原则

导读： 最近，李克强总理签署了第667号国务院令，《全国社会保障基金条例》(以下简称《条例》)将于5月1日生效。负责近2万亿元资产的全国社会保障基金理事会终于有法依据。负责近2万亿元资产的全国社会保障基金理事会终于有法依据。

自今年以来，a股市场一直在波动，投资者更关心基本养老金市场前景。对本条例的解读，最常见的新闻标题是《社保基金顶层设计方案出台，年内业内预计入市300亿元。

在本条例实施的背景下，包括养老金在内的社会保障基金进入市场，无论是估计规模还是对股市的积极提振，都不应过高估计，更不用说采取以往的经验了。

几年前，一些学者反复呼吁社会保障基金改革计划需要顶层设计。社会保障基金改革的顶层设计是什么？为什么要强调顶层设计？

顶层设计的核心是社保基金全国一盘棋的统筹管理。之所以要统筹规划，是为了避免相反的情况，即各地自己，自己的缺点是显而易见的。目前的格局，其实很多地方在省一级社保基金还没有统筹。部分省份养老金已收不抵支，赤字省份越来越多。此外，由于各省区经济社会发展水平差距较大，社会保障基金在省级统筹规划后容易固化过渡状态，成为改革的新难点。因此，中央自上而下出台社保基金改革的顶层设计方案，不仅必要，而且越早越好。

国际象棋的想法已经形成。2011年，全国社会保障基金投资改革尝试，最终暂时搁置。自2011年至2015年以来，全国社会保障基金投资改革顶层设计即将出台的消息几乎每年都可以在媒体报道中看到，但直到2016年才终于成功。曲折可想而知。

主要阻力来自贫富差距，必然会比发达省份提出一些条件。这并不奇怪，因为确实存在着社保基金全国统筹后如何匹配各省区权责收入的问题。

另一种更大的阻力来自民间。中国社会科学院学者郑保障基金投资改革版的参与者之一，中国社会科学院学者郑秉文认为，2011年改革没有推进的主要教训是，投资改革的专业讨论被推向互联网后，导致技术问题容易庸俗化，专业问题容易社会化，偶然问题容易情绪化，孤立问题容易趋势化

这可能并不全面，但也可以看出，社会保障基金的投资和运营对社会保障基金这一极其重要、涉及面广的改革事项极其敏感。如果你粗心大意，你可能会卷起意想不到的舆论风暴。这就决定了社会保障基金的投资和运营必须以极其保守的理念进行。

社保基金进入股市一直存在争议。反对养老投资股市的原因是，美国和日本的发达国家大大降低了社会保障基金投资股市的比例，转向投资实体经济，特别是基础设施建设。此外，中国资本市场一直缺乏有效的投资风险预警机制。如果养老金集中在股票和证券市场，就会有巨大的投资风险。而且，在中国资本市场的现实背景下，社保基金投资股市也存在一定的道德风险。

目前，虽然《条例》已经出台，但之前的问题、压力和风险并没有凭空消失，也没有提前消除。无论谁交易社会保障基金，都不可能在这个敏感和重大事项上做出风险大于收益的决定。

社会保障基金和一般基金商业保险不同的是，主要功能是确保国民最基本的财务需求。因此，社会保障基金可以增值能力差，甚至可以在后期减少养老金配额，但没有损失差距。这一基本前提也决定了国家社会保障基金运营的第一原则是安全边际而不是利润空间。

股市非常重要，但对于政府和社会保障基金的实际运营商来说，社会保障基金的安全性、稳定性甚至避免舆论风险都比股市的涨跌更重要。社会保障基金必须尽可能注意投资的多样性、稳定性和安全性。即使它们进入市场，它们也不一定是股市。对社会保障基金进入股市的期望可能较低。

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