投资收益创造了新的保险成绩单持续存隐忧

导读： 三月下旬披露的四大上市保险公司年报，可谓掀开了2015年保险业大丰收汇报演出的序幕。然而，好戏还在后面。然而，好戏还在后面。近150家非上市保险公司的年度报告最近依次出现。引人注目的是，资产驱动负债保险公司已经发布了明亮的成绩单，成为保险业独特的风景线。

其实他们的名字并不陌生，安邦系保险、前海人寿是去年以来在二级市场扭转局面的保险业的前沿。当时，随着资本市场的普及和灵活的投资技术，腾出了机动的空间，去年取得了惊人的业绩。

不经意间，这种反其道而行的保险公司另类商业模式吸引了一批又一批的效仿者。然而，这样的传奇可能很难继续下去。与去年相比，今天的市场环境，无论是政策导向还是投机空间，都不再是同一天。年度报告显示了其快速发展，但也隐藏了风险预警的信号。

业绩飙升的逻辑

由于产品结构和投资理念的趋同性，安邦、前海等保险公司被市场归类为资产驱动负债型保险企业，即更注重资本运作保险产品但价值要求并不高。他们在投资金融保险产品方面取得了长足的进步，在二级市场高调进出，高度关注市场。

值得注意的是，尽管2015年保费和利润的信号已经传递，但这些资产驱动负债保险公司提交的成绩单仍然让市场参与者感到惊讶。

2015年，安邦系以近300亿元的总利润成为非上市保险公司首位。这种利润水平不仅远远超过了上市保险公司中国太保(177.28亿元)、新华保险(86.01亿元)甩在背后，甚至逼近中国人寿2015年346.99 净利润1亿元。

其他前沿保险公司交出的成绩单并不逊色。以海人寿为例，2014年利润约1.33亿元，但一年后净利润约30.98亿元，增速超过20倍。

咸鱼翻身的来源在很大程度上来自于同比突然增长的投资回报。梳理这些前沿保险公司的年度报告后，不难发现，2015年绝大多数投资回报飙升。以几个更突出的典型例子为例，安邦人寿和安邦养老险、去年，前海人寿分别实现了287.88亿元的投资收益.75亿元、112.9亿元，同比增长约110%、183%和168%。其他新锐保险公司去年的投资收入也增长了好几倍。

众所周知，保险机构的利润来源大多是承保人+投资是由双轮驱动驱动的。然而，这些前沿保险公司年度报告中不可忽视的细节是，他们的投资收入远远超过了公司的实际净利润。一位行业专家解释说：这表明他们可能不会在保险收入上赚钱，而且运营成本很大。

这也说明了资产驱动负债保险公司的盈利模式。也就是说，通过更高的手续费成本，我们可以扩大保费规模，快速吸收资金，然后通过投资赚取收入。利润模式更倾向于资产管理，利润主要来自利差。这并不难理解他们2015年业绩飙升背后的逻辑。即使他们在债务方面付出了高昂的成本，投资方面的高回报也为他们的暴利奠定了基础。

退保高烧之忧

随着市场的快速发展，退保金额持续高的问题逐渐出现，不容小觑。梳理这些前沿保险公司的年报，发现他们普遍面临着退保金激增的问题，其中2015年安邦人寿和前海人寿的退保金同比增长约1170%和677%。

业内人士认为，这是新保险企业在银保和网络营销渠道广泛发展后的必然结果，后遗症开始集中。

为了拉动现金流，一些新锐保险公司在过去的两年里名义上长期使用了现金流分红险、万能险异化为1年甚至6个月或3个月，无需承担损失即可退保保险理财对于产品，预计年收益率范围在5%至7%之间。但一旦达到无损失期限，部分消费者会考虑选择退保，转投股市等领域。高退保率将给保险公司的运营和转型带来巨大压力。

业内人士指出，虽然前沿保险企业每年往往落袋近100亿保费，但大多数只依靠一种产品支撑一天，然后依靠资本使用来获得超额收入。如果保险公司的产品结构单一，很容易存在集中风险。一旦政策或市场趋势发生变化，保险公司在保费和利润方面的调整空间相对有限。如果再次遇到满期付款和退保的高峰，保险公司将变得非常被动，这将对保险公司增加资本和股东持续注资提出更高的要求。”

梳理几十个寿险公司年报后发现，有些地方很小寿险通过扩大投资和总资产，公司也开始效仿新锐保险企业的经营模式，反过来吸引承保端客户资金流入。

然而，如果这样的表现神话需要进一步继续下去，它必须基于经济和资本市场的繁荣、行业繁荣的持续复苏以及高回报和低风险投资项目的稳定流。

然而，与去年相比，市场环境发生了变化，并开始迫使前沿保险公司转型为减肥。

一是监管政策的变化。3月下旬，中国保监会发布《关于规范中短期产品相关事项的通知》，要求产品在1年内立即停止销售，产品规模在未来3年内逐渐下降至公司自有资本。新规定无疑将对一些以中短期产品为主的前沿保险公司的短期保费规模产生一定的影响。

二是市场环境的变化。随着利率的下降和股市的波动，保险业普遍面临着利差逐渐缩小的局面。如果前沿保险公司想在2015年继续超额回报业绩，它可能会成为一个奢望。

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