债券市场的信用风险影响保险基金的敏感神经，固定收益投资面临挑战

导读： 追求稳定投资的保险基金的神经正受到近期市场爆发的信用风险事件的影响。一方面，持续的资产短缺增加了保险基金寻找高质量固定收益项目的难度；另一方面，违约事件的黑天鹅效应使一直关心保险基金安全的恐惧。一方面，持续的资产短缺增加了保险基金寻找高质量固定收益项目的难度；另一方面，违约事件的黑天鹅效应害怕一直关心安全的保险基金。该行业担心信用风险将继续爆发，保险机构使用的工具、团队和执行能力将面临挑战，投资回报率可能会相应受到影响。

多位保险资产管理人员认为，固定收益资产配置占保险资金余额比例最大，面临投资决策压力，主要资产配置或持续失败，资产收益和负债成本也可能出现倒置，保险机构应注意利差、长期缺口等风险，继续优化资产配置结构。此外，作为调整整体投资回报选项的替代投资配置可能更加困难。保险资金应深入分析资产结构，了解不同目标的基本资产、风险回报特征及其与自身债务的匹配程度，判断相应的风险。

固定收益投资面临挑战

固定收益产品投资在保险基金资产配置中占据主要席位，由于无风险利率下降、信用风险爆发等因素而面临压力。4月，中铁物资有限公司申请暂停公司相关债务融资工具交易，再次激起资本市场神经。债券市场信用风险的暴露已成为从事固定收益投资业务的保险资产管理人员关注的焦点，也出现了担忧。一些保险资产管理人员表示，近期债券市场违约事件频发，增加了保险基金投资的不确定性，为下一个投资目标的选择敲响了警钟。

一位不愿透露姓名的保险资产管理人士表示，一方面，持续的资产短缺增加了保险资金寻找高质量固定收益项目的难度；另一方面，违约事件的黑天鹅效应使一直关心保险资金安全的担忧。在保险资金配置中，固定收益资产一般占主导地位。虽然偶尔的案例并不意味着此类资产的所有品种都是雷区，但投资决策将更加谨慎。

复星保德信人寿保险资产管理总监赵英认为，目前市场信用风险的发生是基于宏观经济增长放缓，房地产、政府融资平台等高成本融资方式的瓶颈，政策和产业结构调整也会产生影响。这种市场环境将测试保险基金判断信用风险的能力，保险机构使用的工具、团队和执行能力将面临挑战。

安盛天平财产保险股份有限公司投资部首席投资官、董事会秘书张军认为，未来信用风险可能继续爆发，构性变化。国内产业结构分层明显，产业整合进入中后期，信用风险爆发也进入后期阶段。

太平洋资产管理有限公司副总经理余荣权表示，保险基金面临资产短缺，需要等待投资。特别是对于增量基金，需要根据宏观经济环境、市场流动性、政策等指标，比较历史收益率进行情景分析，以判断价值的配置窗口。如果投资回报率太低，则无法覆盖负债方的成本，保险公司也将面临问题。从统计数据来看，现金周转率越来越低，表明偿还债务的压力越来越大。最近出现了一些信用风险，信用债券的收益率正在缓慢上升，债券杠杆率和一些企业违约也受到了关注。每个人都很担心。

张军表示，债券仍有继续上涨的空间，投资预期取决于未来的调整范围。如果调整范围很大，保险资金配置一些固定收益产品，可以保证未来2-3年的预期收益；如果调整范围很小，就不可能获得相当大的收益率。

组合配置压力待优化

从保险资金的整体应用来看，2016年的配置压力已经显现。根据中国保监会发布的最新数据，第一季度保险资金利用率下降。截至第一季度末，资金使用余额为11942.74亿元，较年初增长7.29%。股票和证券投资基金占14.03%，较年初下降1.15个百分点；银行存款和债券余额占55.78%，较年初下降0.39个百分点。资计1385.47亿元，平均收益率为1.20%，同比下降1.03个百分点。同期，保险公司经营效率下降。

长江证券分析师刘军认为，在偿付能力的监管下，行业内没有真正的利差风险，但保险公司需要做好产品结构的转型。在债券收益率下降的背景下，行业净投资收益率可能会缩小到4.5%-5%。保险公司需要不断优化资产配置结构，促进医疗卫生和安全产品的大发展，做好资产负债匹配。中长期投资收益压力抑制了行业估值。”

在此背景下，大类资产配置成为保险资产管理人员关注的最大交集。张军表示，此前，由于社会融资需求较大，保险资金大类资产配置有效性明显，自去年以来，保险资金大类资产配置失效。机构投资者现金较多，但项目选择有限。在资产短缺的背景下，这种失效状态可能长期不会改变。在保险机构投资者看来，市场价格波动可能会给财富积累带来风险。

工行安盛人寿保险有限公司首席投资官郭金鲁表示，对于保险机构来说，市场资产收益率和利率都在下降，但保险负债端的成本并没有相应下降，有时可能会倒挂。如果保险公司纯粹依靠固定收益投资，则不能满足投资收益的要求，因此必须依靠股权资产的配置。但另一方面，如果股票投资亏损，就会出现利差损失，这就要求保险公司做好资产配置。从中长期来看，保险机构与其他金融机构的竞争优势仍体现在多资产分散化的组合配置上。

交通银行康联人寿保险有限公司投资总监兼资产管理中心总经理王朝汉表示，如果利率周期上升，首要任务是缩短保险资产配置的长期，因为在长期内，资产将下降；如果长期资产保持在配置组合中，当判断出现新的投资机会时，出售占用的资产将造成大量损失。

余荣权说，现在寿险行业资产负债匹配存在长期缺口，主要原因是中国缺乏长期优质资产，这将对整个行业构成挑战。在找到出路的过程中，海外投资和替代投资可以发挥解决压力的作用。

另类投资或可调收益可调

另类投资在承受组合配置压力的同时，已成为一些资产管理人员看好的配置领域，有望为保险资金的投资收益做出一定贡献。赵英认为，今年固定收益资产配置占保险资金余额的比例将大幅调整。从中短期经济形势来看，固定收益资产的标准化部分在保险业不会有较高的配置趋势。但考虑到未来市场的供给，非标准资产将是更重要的配置对象之一。在供给侧改革过程中，部分企业将需要转移风险和资产，从而为另类投资带来机遇。在配置非标准资产时，保险业还需要了解系统性风险和非系统性风险，深入研究定价权，建立固定收益投资研究体系，完善内部评级机制。

余荣泉表示，自2015年下半年以来，行业配置的另类资产数量有所减少，优质资产数量和项目收益率有所下降。目前，保险投资的另类资产主要集中在基础设施债权计划和部分股权项目领域。一些保险公司的收益率增加与以往的另类投资项目布局有关。

赵英说，绝大多数替代资产都是固定收益资产。保险机构需要分析各资产的结构，找出不同目标的基本资产、风险收益特征及其与自身债务的匹配程度。另类投资面临的最大压力是信息不对称，因为相关产品的信息披露不如标准产品标准化、稳定，可能存在隐藏风险，保险基金需要判断是否能承担相应的风险。

分析人士预计，2016年保险公司的投资收入可能会大幅下降，债券、存款和非标准收益率将大幅下降，另类投资配置将更加困难，利差将缩小为高概率事件。准备金折现率的下调将对各公司的利润产生重大负面影响，2016年折现率的下调将远远超过2015年，给业绩带来很大压力。在规划资产负债匹配时，另类投资只能作为调整整体投资回报率的选择之一，在具体操作中也面临着许多市场环境的挑战。

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