宝能举牌万科引业内激辩，保险资金举牌不能被妖魔化

导读：
目前，我国保险资金资产体量已超12万亿元，作为市场的重要投资机构的掌舵人，他们的观点具有重要的参考价值。

7月8日，在每日经济新闻主办的“2016中国保险业创新与发展论坛”上，发改委国合中心国际金融研究所执行所长、西南财大发展研究院院长助理王玉荣对话多位资管界人士，就“万宝之争”的险资举牌、低利率环境下保险机构面临的“资产荒”危机以及大类资产配置的机遇和挑战等问题展开论辩。

在本次论坛上，毕马威中国保险业主管合伙人李乐文、德勤保险行业资深合伙人黄逸轩、合众资管总经理助理崔俊生、英大资管组合管理部副总经理张生、阳光资管金融部副总经理赵晓海、太平资产产品中心负责人卢昕针，对时下险资运用的热点问题各抒己见，揭开了险资运用的神秘面纱。

如何看待“万宝之争”

“万宝之争”高潮迭起，关于万能险资金收购上市公司股权，市场人士和各利益相关方有诸多争论。那么，保险资管界人士如何评价险资举牌行为?从保险资金配置的安全性角度出发，险资举牌应当具备怎样的条件?这一动作是否会成为险资运用的一种常态?

黄逸轩认为，用保险资金举牌和投资上市公司的股票，首先是一个市场化的行为。相关统计数显示，截至2015年末，共有10家保险公司累计举牌36家上市公司股票，投资金额超过3000亿元。

就举牌万科而言，黄逸轩指出：“由于万能险可以比较灵活地进行退保，因此产品本身是短期还是长期，本质上是没有区别的。如果把万能险的钱投到一个比较长期的投资标的，可能要面对股票出现比较大的下跌风险，影响到保险公司的偿付能力。如果出现万能险比较大规模的退保，保险公司要面临流动性风险。”在黄逸轩看来，作为一个负责任的管理者，需要从风险管理的角度充分地考虑这笔投资是否合适。

崔俊生认为，在低利率的环境下，增加权益资产的比例是一个常态。从投资角度来讲，增加估值和成长性较好的股票配置比例，甚至举牌，再到参与上市公司的治理，都是顺理成章的事。

在崔俊生看来，关于险资举牌需要注意的是：是否对参与的股票进行了充分和可行性的研究，投资标的是否有长期的投资价值，业绩是否优良，成长性是否足够好。另外，激进的保险公司还要做到对风险的控制，若股票权益比例过大，要统筹考虑市场波动性较大，对资产的流动性和资金错配造成的后果。

张生表示，保险资金举牌是资本市场的市场化表现，是一件好事，但从另外一个角度来说，这些资金是不是可以举牌?这些资金的匹配情况和来源情况，这些资金的杠杆情况和背后的风险情况是怎么样的?这个需要大家斟酌。张生认为，“从虚拟经济服务实体经济的角度来看，(举牌上市公司)并做出一定业绩、取得回报，我觉得是可以做的。”

对于保险公司是否有投票权，张生建议，可以借鉴国外的一些成熟经验：通过万能险或者投连险等产品让持有人投票，部分吸纳持有人的意见，把这个意见反馈到投票中去。也可以做一些适当的特殊限制，但是总体上来讲，还是需要管理人行使投票权，或者代表人行使这个权利。

赵晓海表示，无论是股权，还是债权类的不动产投资，险资本来就是长期运作的资金，且出于安全性第一位考虑的要求，只要是合规经营、合规投资，不需把险资举牌妖魔化。在监管方面，无论是对市场还是作为投资管理人的角度，一直是善意的维护监管的稳定。至于“万宝之争”，在赵晓海看来，市场或者公众都会有自己的评判，但最好不要影响到未来整个保险资金投资的发展方向。

卢昕则表示：“就”万宝之争”本身，我不认为它是一种保险资金的创新运用。险资运用的创新要符合两个要求：第一，是否服从于保险资金中长期的资产负债配置;第二，作为一个保险资金的专业团队，有没有能力做上市公司的调研和风险控制，举牌是集中度很高的投资。但是这次万科事件，是通过保险、万能险融大规模的资金去控制董事会，当大股东颠覆管理架构，显然不是作为一个保险资金的投资动作。”

如何应对“资产荒”

在低利率环境之下，保险机构正面临“资产荒”压力，而随着负债端的成本高企，险企面临的“资产荒”似乎尤为突出。所幸的是，“放开前端，管住后端”监管思路的转变，为险资打开了可投资渠道和品种，另类投资以其灵活性和广泛性，已经成为保险公司克服传统投资压力的新方向。

卢昕认为，“资产荒”在未来几年中还会持续。在他看来：“一，市场利率还是保持比较低的;二，经济放缓，削减过剩产能，肯定会引起信用风险和信用压力，这是我们一线做固定收益投资团队最关心的问题。”优质的非标资产越来越不好找，同样也受信用风险的压制。在卢昕看来，保险资金举牌、加大海外配置都是保险投资机构探索的新的投资方向。

赵晓海表示：“”资产荒”这个话题是解决资产端的问题，其实我们觉得问题还是出在负债端。保险产品成本无论是定价还是议价能力，在全金融行业下降是最慢的，正因为如此，行业面临利差损的问题，投资收益也成为寿险当下盈利的最主要来源。”赵晓海还从行业投资的角度呼吁，无论是渠道还是个人客户，对保险投资的收益一定要有一个长期的看法。对于保险机构投资收益的多少，还是要有一些理性的判断。

“”资产荒”是应当加引号的。”张生认为，所谓“资产荒”，第一，是收益率相对比较高的资产少;第二，是针对负债而言的，也就是说负债成本还没有降下来，但是资产的收益降得很快，导致了现在的“资产荒”。他也认为，利差损有可能存在，如果未来的利率还起不来，甚至出现下行，这种问题可能还更严重。

“各个机构都面临”资产荒”，当资产的收益率下降得非常快，而负债端的成本下降又非常慢，保险公司感觉到”资产荒”最严重。怎么解决这个问题呢?”崔俊生表示：“结合公司对此问题的经验，第一是资产和负债双方要多互动，在卖产品的过程中，从产品设计到定价，必须有资产部门的人参与;第二是从资产部门和资产部门运作来看，在传统的债券和存款业务之外，还是要拓展一些高收益的产品，非标资产必须往上限配置。但非标资产的投资对保险公司的投资能力提出更高要求，如不动产和海外投资;第三是保险的产品结构要优化，过高收益率的理财类产品占比要下降，低利率时代面临的利差损风险是必然的。崔俊生还指出，投资收益有没有持续性也是一个问题，不应给资产端过大的压力。

从此前的高利率环境转到目前的低利率环境，当前保险公司是不是还应该继续追求高回报的投资呢?

对此，黄逸轩表示：“”资产荒”的问题对每个保险公司的影响不一样，对于主打的项目和成本都是比较低的，在”资产荒”背景下，可以找到对应他们成本投资的产品。但是对一些银行渠道为主的，销售比较多的产品，投资回报可能超过7%以上，成本太高了，在当前利率环境下则很难找到对应的产品。”他指出，应该从负债端入手解决这个问题，这种情况下，保险公司还是要面临自己的业务结构的问题。就“资产荒”下寻求海外配置，要关注风险问题，他举例称，“如”脱欧”导致英镑汇率下跌，险企是否已做好套期的安排?”

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