万亿保险基金进军PPP，结构化操作方案浮出水面

导读： 7月3日，中国保监会发布修订后的《保险基金间接投资基础设施项目管理办法》，投资保险基金PPP项目开辟了新的想象空间。分析人士认为，非标资产对保险资产配置影响深远，基础设施投资计划是重中之重，PPP该项目可以带来一定的内部投资回报。分析人士认为，非标资产对保险资产配置影响深远，基础设施投资计划是重中之重，PPP该项目可以带来一定的内部投资回报。

作为长期机构投资者保险资金正迎来多家业外机构的竞争。对担保、信用增强和收益率的要求使一些保险公司错失参与PPP项目机会。资金回收的不确定性和信用增强条件的不足考验了保险资金的项目选择能力。PPP提出了项目结构化经营的理念，银行、保险公司、信托都在联系一些央企建设方。

PPP释放投资空间

3日，中国保监会网站发布了《保险基金间接投资基础设施项目管理办法》（以下简称《办法》），提出扩大保险投资空间，放宽保险基金可投资基础设施项目的行业范围，增加政府与社会资本的合作（即PPP可行的投资模式，如模式)。

中国保监会相关负责人表示，原办法规定的可投资基础设施领域狭窄，仅限于交通、通信、能源、市政、环保五个行业，行业集中度高，不能满足市场需求。据媒体报道，6月，中国保监会副主席陈文辉在2016青岛中国PPP论坛表示，中国保监会将根据市场化、专业化和商业可持续性的原则，进一步引导保险基金发挥长期基金的优势PPP支持实体经济发展的模式研究与实践。

国信证券分析师陈福表示，目前保险投资方面临趋势压力，国内债券市场长期资产配置的改善仍有待改善，非标准资产仍是短期框架下最值得努力的方向。本办法给予投资基础设施项目更多的自由，相当于增加保险资产供应，由于行业范围、监管效率低或单一项目投资比例可能不可行，但由于准确估计的复杂性，难以估计资产增量的影响。

陈福表示，非标资产对保险资产配置影响深远，基础设施投资计划是重中之重。结合当前金融杠杆化下降趋势，金融产品供应收紧，基础设施计划由于对冲经济衰退的特殊作用，增长趋势最为明显。在国内间接融资的背景下，非标资产在期限和收益率上都与保险资金有很好的契合性。从数据上看，基础设施投资计划和非标准资产配置上限有增量空间。

交银康联人寿保险有限公司投资总监兼资产管理中心总经理王朝汉表示，从宏观经济的角度来看，经济反弹是可以预，地方政府需要资金来推动项目投资PPP该项目可以为资金带来一定的内部投资回报。

增信、回报制约保险资介入PPP

然而，在资产短缺的环境下，作为长期机构投资者的保险是PPP多家业外机构在项目中竞争，配置面临挑战。某大型保险公司地方分公司负责人王波(化名)表示，随着资产短缺形势的加剧，PPP该项目已成为保险难以咀嚼的硬骨头。一方面，在区域选择方面，各金融机构都有类似的风险偏好，一些热点地区的项目竞争特别激烈；另一方面，在保证资金相同的前提下，保险资金对担保和信用增强的要求相对较高，报价竞争力较弱，使部分项目难以最终实施。

王波就职的分公司就是所谓的热点地区。目前，该集团的资产管理公司正在与相关方进行谈判PPP项目合作。王波说，当地资本非常丰富，市场化程度也很高，但在投资过程中，保险公司显然感到无能为力。2015年，当地总价值100亿元PPP王波所在保险机构核算后报告的最低可接受收入为5.5%，结果输给了两家报价为5.15%的大银行。

没有办法，不止一个地方有这样的情况。许多地方政府认为，保险基金的要价相对较高，我们在这方面有压力，但需要通过投资来推动业绩。现在我们正在与当地的交通投资公司和其他企业进行谈判和合作。接下来，我想组织一个投资项目推广会议，并与更多的机构讨论合作机会。

在王朝汉看来，PPP目前面临两大问题：一是保险资金，PPP项目期限过长；二是缺乏愿意担保的合格机构。对保险机构而言，PPP该项目需要长期的现金流，但许多项目无法很好地解决信用增强问题。现在每个人都了几百亿，几千亿，但是项目本身的现金流预测在实际效果上有一定的变数。如果你愿意投资，你必须有地方政府或企业来增加你的信用。这两年全市场落地PPP这也是项目少的主要原因，今年可能会有一点变化。”

某大型保险公司资产管理部门总经理宋伟(化名)表示，目前保险资金已全面介入PPP增信条件不是很具备。如果保险资金投资较大，希望有当期收益，到期后能顺利退出。但是，PPP项目期限一般为二三十年。如果只靠项目本身来保证当年的收入，其实很难，也很不确定。严格按照监管部门的要求，如果是纯市场化的话PPP政府无法覆盖项目。保险资金更适合纯公益项目，即项目本身没有现金流，完全依靠财政补贴。”

宋伟表示，在现金流预测中，政府以外的资金的资金是不确定的，这增加了PPP项目操作难度。有关部门目前正在研究PPP包括配套政策PPP立法及相应的调整机制方案，后者是间接补偿机制。如果相应的配套政策能够跟上，参与运营的公司也足够专业，PPP项目前景值得期待。

结构化操作理念

从政策层面看，《办法》参与了可投资行业扩张中的保险资金PPP该项目创造了新的想象空间。市场分析师认为：大型基础设施+PPP它将成为未来刺激实体经济发展的一个重要因素。激活社会资本投资将带来更多的行动，税收、信贷、市场准入等可能带来新的突破。在市场流动性丰富、缺乏优质资产的情况下，保险资金对接实体项目可以取得双赢的效果。

宋伟表示，目前的资产管理公司正在工作PPP项目基本上是在与经济实力较强的城市进行谈判。PPP项目主要通过两种方式：一是与政府平台合作，严格意义上与城市化基金相同；二是和谐PPP项目承包商的合作一般是中央企业的施工方。

宋伟透露，目前已提出结构化运行方案。合作伙伴分配后级，保险资金分配优先，双方共同参与PPP项目招标。目前项目招标竞争激烈，银行、保险公司、信托都在联系一些央企建设者。在实体项目投资方面，保险的优势是资金量大、期限长、成本相对合理；银行资金充裕，但为了满足需求PPP项目要求，需要很多错配，其优点是设立在当地分支机构的资金配置程序方便。

接近中国保监会的人士表示，对长期资产配置的需求强劲，行业内有大规模的基础资产需要振兴。办公楼、酒店、商业设施、仓储、工业房地产、健康养老房地产和收费道路、供电、供水、供气、污水处理、垃圾处理等市政公共行业资产，是未来保险资金可以考虑的目标，其中酝酿PPP项目机会也将出现。据中国保监会披露，截至今年5月底，保险业总资产达到139769亿元，较年初增长13.08%。据悉，保险基金投资的基础设施项目主要集中在交通、能源和市政行业，投资规模分别为3994.14亿元和2294.40亿元，781.1亿元。

该人士表示，该人士表示，PPP项目的成功需要三个方面的支持。公共部门需要诚实守信，依法有效监督，有明确的改革和投资目的。社会资本应是能够引进先进技术和管理经验、具有长期投资能力的战略投资者。双方的合作需要考虑各方利益的合理分配和平衡。

有些操作不成功PPP在本案中，主要问题是公共部门规划的项目建设规模远高于城市的实际需要，或采用一对一谈判、拍卖、简单招标等不合适的投资方式，或监管不到位。如果社会资本引入金融投机者，也可能产生负面影响。总的来说，如果PPP项目采用非法高成本的固定回报模式

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