麦格里：寿险保险公司盈利能力稳定 平安寿险表现出色

导读： 中国寿险公司的损益表结构紊乱，杂项太多，说明不足，不排除市场异常波动的影响。因此，这些公司的基本趋势难以评估，市场往往根据短期项目进行判断，股权资本成本较高。因此，这些公司的基本趋势难以评估，市场往往根据短期项目进行判断，股权资本成本较高。

然而，麦格理最近的研究认为，它们的基本商业模式比许多人想象的要稳定得多！

“中国寿险公司盈利能力强，稳定，前景看好，继续看好中国寿险行业。”

值得一提的是，麦格里的研究还指出，和平寿险近十年来，净资产收益率一直高于30%，近年来仍在上升。他们认为这一点被市场忽视了。

调整后，净资产收益率一直高于30%

国际财务报告标准下的利润情况如何？最近，麦格里研究并比较了报告的利润数量和消除市场异常波动后的利润数量。

国际财务报告标准下的利润实际上显示出稳步增长的局面……在过去的十年里，任何寿险公司的利润都像过山车。然而，在调整了储备金的变化和资本收益/损失后，基本利润的增长相对稳定，自2009年以来达到了20%的复合年平均增长率(CAGR)。

更值得注意的是净资产收益率。根据报告数据，净资产收益率差异很大，5年平均值为16%。但调整后的净资产收益率不仅更高，而且更一致，并逐渐上升。基本净资产收益率的平均值为20%，包括长期投资回报。此外，从长远来看，随着业务的成熟，基本净资产收益率将继续上升。麦格里认为，这些公司目前有可观的利润储备，可以在未来释放。

那么，调整后哪些公司利润好呢？

麦格里的研究指出，平安人寿保险在过去十年中表现良好，调整后净资产收益率高于30%，近年来仍在上升。我们认为这一点被市场忽视了。

数据显示，截至2015年8年，平安人寿税前利润(报告数)达到复合年均增长率14%，相当稳定。根据麦格里研究的口径调整，平安人寿税前利润在过去8年中达到了复合年均增长率的23%。

更值得注意的是净资产收益率。过去九年，报告净资产收益率平均为23%，调整后净资产收益率平均为30%。近年来，经过安全调整，净资产收益率逐渐上升。根据上述研究机构的分析，原因可能包括杠杆率和业务质量的持续提高。

此外，上述研究机构还指出，太平人寿在过去五年中表现良好，但调整后利润仍相对波动。中国人寿由于公司保持较强的偿付能力、较低的杠杆率和较保守的资产配置，净资产收益率排名第一。

汇丰重估平安业务模式，提高评级

事实上，另一家国际投资银行的研究结果也挖掘出了安全的潜在价值。

汇丰发布的最新研究报告在重新评估平安的商业模式后，首次取消了20%的综合金融估值折扣，并将平安H股和a股的评级提高到买入。调整后，公司H和A目标价为56港元(原45港元)和47元(原38元)，上行空间为35%/34%。

这是平安集团全面布局和推动互联网金融发展和财务报告披露方式变革后，国际银行首次明确全面重新认识平安。

取消金融控制估值折扣主要是因为平安综合金融模式与发达市场的银行间金融控制模式非常不同，平安在当前环境下更容易成功。根据2016年上半年的业绩，平安综合金融+互联网模式创造了显著的价值。

知名分析师James.E.Garner在上述研究报告中，分析指出：我们最初使用这种折扣是因为平安追求的综合金融模式(IFS)它被发达市场尝试过，但大多数都以失败告终。发达市场的综合金融企业不仅给投资者带来了复杂的负担，而且也没有给投资者带来巨大的好处。

James在我们花了两年时间重新评估和平的商业模式（涵盖本报告讨论的三个阶段）后，我们决定取消综合企业折扣：1. 2014年9月与平安董事长进行一对一会谈后，平安创始人向我们解释了采用综合金融服务模式的原因IFS与发达市场的同行模式IFS非常不同。2.在过去的18个月里，我们详细研究了中国的互联网金融，发现与15~20年前发达市场追求的综合金融服务相比，中国平安目前的商业环境更有利于促进综合金融服务的成功（就大数据、互联网等而言）。3.根据2016年上半年的业绩，我们发现综合金融+互联网模式创造了一个显著的价值，即36%的新客户来自平安创建的四个闭环互联网生态系统。

另外，James平安银行对公司生产寿险业务、偿付能力强、创新活力强的管理团队、非国有企业的独特优势，对集团股价的影响降低。

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