导读：
高层对保险资金来源不当引发的争议，周一引发市场震荡，甚至有被举牌股跌停。
飙升后，充当杠杆收购、举牌潮弹药库的保险资金遭受着前所未有的压力和质疑。
中国证监会和中国保监会高管最近同时谴责杠杆收购。保险资本作为资本市场最重要的力量，现已成为举牌和杠杆收购的主力军。到目前为止，只有安邦、生命和阳光保险、上市公司约30家，前海人寿、生命人寿五家险资，使用资金规模约2500亿元。
保险资金频繁举牌的背后是万能险新型险种异军突起，为举牌行为提供了源源不断的资金弹药。据中国保监会统计，2016年前10个月有48家中资寿险公司17家万能险保费收入突破100亿元，其中三家突破1000亿大关。根据公开披露信息，除少量自有资金和传统资金外，安邦、生命、前海人寿等保险资金上市公司上市保险产品，几乎所有使用的资金都来自万能保险。
万能保险是一种典型的短期债务长期投资，属于期限不匹配。根据2013年监管的要求，应清理此类资金。业内人士认为，在这方面，说一些保险基金来源不当并不过分。然而，也有人认为，万能保险的产品设计、销售和资金使用并不违反监管要求，也不能被视为非法，目前很难定义非法保险资金。
保险公司激进举牌，消耗数千亿
格力电器11月30日宣布，11月17日至11月28日，前海人寿大幅增持公司股份，持股比例从2016年第三季度末0.99%上升至4.13%，第六大股东上升至第三大股东。
前海人寿的行为立即引起了监管机构的关注。12月2日，深圳证券交易所向前海人寿发出关注函，要求解释其与一致行动人持有的格力电器股份是否达到或超过5%，是否打算参与格力电器的公司治理和管理。12月4日，前海人寿回复称，持股比例未达到或超过5%，无计划参与日常管理。
增持引起监管关注并不意外。前海人寿买入期间，格力电器平均股价约25元，持股比例4.13%，涉及资金总额约50亿元。
前海人寿对格力电器的增持只是保险资本上市浪潮的一个缩影。自2015年以来，保险资本在a股市场频繁攻击，安邦保险、阳光保险、前海人寿、生命人寿、中国人寿等保险新贵，掀起了一波上市浪潮。据不完全统计，上述五家A股上市公司仅上市，已达到30多家，投资往往达到数十亿。
根据上述保险公司的数量和资本规模，安邦保险和前海人寿无疑是上述保险公司中最好的，其中仅前海人寿就消耗了约300亿元。据公开披露，在2015年底开始的万科控制战争中，宝能部通过了前海人寿险万科7.35亿股，12.7元~15元.使用资金约105亿元，成为前海人寿最大的单一证券投资。
随后，举牌南玻A，参与华侨城定增。自2015年12月起，前海人寿、聚盛华等通过二级市场购买了大量南玻a股份。截至2016年9月底，宝能部共持有南玻A24.39%的股份。前海人寿通过保险产品持有南玻A约4.02亿股，按原价12元/股计算，累计资金近50亿元。
2016年初，前海人寿以6.81元/股的价格认购华侨城5.87亿股，用资近40亿元。此外，前海人寿还在二级市场购买了约1.1亿股华侨城。根据当时的股价，涉及的资金超过8亿元，总计超过48亿元。
不是全部。自2015年第三季度以来，前海人寿还举办了五家上市公司：韶能宁百货、合肥百货、明星电力五家上市公司。截至2016年9月底，前海人寿分别持有上述公司1.62亿股和1.62亿股.6亿股，6044万股，1625万股，1539万股。根据公开数据，韶能股份和中聚高新分别花费约14亿元和24亿元；南宁百货、合肥百货、明星电力共花费约8亿元。
作为保险业的土豪劣绅，安邦保险不仅举牌数量多，而且使用的资金规模也更惊人。目前，a股上市公司10家，举牌成本约1090亿元。截至目前，持股比例最高的股票金融街占近30%；万科最低A，持股比例为5%。
在最新举牌的中国建筑中，安邦持有中国建筑30亿股普通股，持股比例达到10%。根据股权变动公告，安邦今年10月至11月集中加码中国建筑，最低买入价6.17元，最高9.2元，总投资232.18亿元。
根据安邦资产官官方网站，双赢3号是一种定期开放的集合资产管理产品，封闭期为5年，是一种混合集合资产管理产品。据媒体统计，安邦的三家保险子公司在10月和11月投资830亿元购买双赢3号产品，其中90%以上的认购时间。
根据第三方金融网站的信息，安邦保险此前发布了一份名为安邦共赢3号投资的信息综合保险”的理财险产品。是安邦保险自2014年推出双赢系列以来的新一代产品，014年推出双赢系列以来的新一代产品。
从a股上市成本来看，加上中国建筑，安邦在民生银行、大商股份、金地集团、万科A等6家持股比例较高的公司投资近1000亿元。
以安邦目前持股比例最高的金融街为例，在2015年12月的最新举牌中，安邦使用了和谐健康保险-万能产品和安邦人寿-积极投资组合此外，在持有20.49%股份的金地集团上，安邦以安邦人寿-稳健投资组合和安邦财产保险-传统产品为标签，购买的股份分别为14.09%和5.91%，累计耗资20.88亿元。对商股份。安邦人寿-保守投资组合和安邦养老-集团万能产品共持有14.28%的股份。在两个标志中，安邦两个标志的平均价格约为44.92元，总成本约为14亿元。
在民生银行，安邦以多种产品重金吸引了22.51%的股份。财务报告显示，民生银行前十大股东，如安邦财险-传统产品、安邦人寿-稳定投资组合、安邦人寿-积极投资组合、安邦财险-传统产品，共持股15.54%。在安邦12次增持和多次举牌中，累计耗资近400亿元。万科也让安邦花了很多钱。A。从去年11月开始，安邦以安邦人寿-保守投资组合、安邦财产保险-传统产品等产品大规模购买万科股份，每股14.28元~9元.按75元的成交价计算，安邦举牌万科耗资约79亿~109亿元。
与前海人寿和安邦保险相比，虽然生命、阳光、国华的规模略逊一筹，但筹集的资金不容低估。根据公开信息，自2015年第四季度以来，阳光系已经举办了承德露露、吉林敖东、中青旅、凤竹纺织、伊利、胜利、北京投资发展等7家上市公司。
据保守估计，阳光系已投入约40亿元举牌。
国华人寿于2015年第三季度开始集中扫货，先后在天辰、新世界、华新、东湖高新、研究新材料、国农科技等六家上市公司上市。其中，天辰股份四次上市，持股20%；目前，国农科技在上市股中的最低比例为5.01%；由于国华人寿后续减持，部分研究新材料的持股比例降至4.9999%。
据公开信息估计，国华人寿新世界、华新股份、东湖高新、国农科技成本较低，分别消耗约10.24亿元和7元.4亿元、3.超过24亿元（2.46%的股份不包括在内）和8900万元。除了研究新材料外，国华人寿仍举牌的6只股票总共花费了约75亿元。
万能险弹药库探营
保险产品作为最重要的资金来源，为保险资金的标签和收购提供了稳定的资金弹药流。除少量自有资金外，保险资金主要集中在保险产品上。
以安邦系为例，其举牌、收购多为四大子公司的保险产品，以及安邦资产发行的资产管理产品。据统计，安邦在a股10家上市公司共用8种产品。分别为：安邦保险集团-传统保险产品、和谐健康保险-通用产品、安邦养老集团通用产品、安邦人寿-稳定投资组合、安邦人寿-积极投资组合、安邦人寿-保守投资组合、安邦财产保险-传统产品和安邦资产共赢3号。
其中，万能保险性质相似投连险举牌频率最高，先后参与安邦民生银行、大商股份、万科A、金地集团等公司持股比例较高。
上市公司也喜欢依靠万能保险和生命人寿分红险资金。根据定期报告，国华人寿天海投资、新世界、天辰股份15%、国农科技股份账户均为万能三号，华信股份、东湖高新股份账户为分红三号。与万能保险和分红保险账户相比，国华人寿自有资金和传统保险资金的比例相对较小。
金地集团和农产品的持股账户也分别使用万能保险和分红保险。上海浦东发展银行使用的账户也使用生命人寿-资本和生命人寿-传统、生命人寿-分红等账户。经过后续的增减持股，到今年第三季度，上海浦东发展银行十大股东是生命人寿-传统、生命人寿-资本、生命人寿-万能H三个账户。
据公开报道，2015年国华人寿保费收入为236.12亿元，其中寿险收入231.33亿元，健康保险4.64亿元，意外险7058.93万元；2015年生命人寿个人分红保险收入174.18亿元。
梳理发现前海人寿产品多为高现价产品。前海人寿拥有中聚高新、南宁百货、南玻等自有资金，不计巨盛华持有部分A、合肥百货四家公司，但持股数量相对有限，分别为2841万股、1882万股、3900万股、4452万股。据估计，成本约为13.4亿元，不足其保险产品规模的4.5%。
保险产品不仅作为弹药库，而且几乎是独立的。根据公开披露，截至2016年9月底，前海人寿共持有万科7.35亿股，多个账户持有。前海人寿-海利年持股比例为3.17%。
前海人寿许多上市公司都出现了海利年这个账户。其中，韶能股份和明星电力分别持有1.62亿股和1625万股，均由该账户持有，中聚高新也持有1.6亿股。此外，前海人寿持有南宁百货、华侨城、南玻A，大部分股份也持有海利年账户。目前，合肥百货公司自有资金账户的持股数量仅超过海利年。
前海人寿在南玻A上也使用了多个产品账户。根据南玻A第三季度报告，截至2016年9月底，海利每年都持有该公司A3.2亿股，万能保险产品账户持有8140万股，共持有南玻A4.01亿股。
虽然万能保险的名称没有直接使用，但海利年产品属于万能保险产品。根据前海人寿网站11月1日发布的2016年10月万能保险结算利率公告，其万能保险产品包括11个系列和海利年两全保险、海利精选、前海聚富、前海海新利等都是万能保险品种，海利年产品是前海人寿的首批产品。
上市资金来源的差异与各保险企业的战略有明显关系。保险公司的新投资支付已成为一些保险公司的主要资金来源，占保费收入的比例，而一些公司仍以传统业务为主。
据中国保监会统计，2015年阳光人寿原保费收入310亿元，保险公司新增投资支付190亿元。2016年前十个月，这两个数据分别为344亿元和157亿元。虽然保险公司的投资支付规模巨大，但并没有占据主导地位。
安邦人寿和前海人寿则有所不同。2015年，安邦人寿原保险费收入545亿元，保险家庭新投资支付405亿元。但到2016年，这种情况发生了巨大的变化。2016年前10个月，原保险费收入99.8亿元，保险家庭新投资支付2068亿元，是前者的两倍多。
前海人寿也是如此。2015年，前海人寿原保险费和新投资费分别为173亿元和605亿元，约为前者的3.5倍。2016年前10个月，其新投资费为721亿元，是原保险费收入的4倍以上，成为其保费收入的主要来源。
争议资金的合规性
近两年来，通过万能保险等创新产品，一些激进的保险资金频繁举牌，在资本市场掀起了不小的风暴。其期限不匹配、信息披露、投资者适宜性等问题引起了市场争议。
当阳光保险上市公司上市时，所有资金来源都是保险产品。根据定期报告，阳光保险承德披露，主体为阳光人寿、阳光财产保险、股息保险、传统普通保险产品、中青年旅传统产品、吉利产品、北京投资发展为传统、传统普通保险产品、竹纺织、伊利分别使用传统保险、股息保险产品。
根据中国保监会《保险资金使用管理暂行办法》，保险资金可用于‘买卖债券、股票、证券投资基金份额等有价证券’。首先，保险资金投入股市是合法的。其次，保险资金投入股市的资金必须符合中国保监会规定的比例，即总资产的30%。目前，保险资金投入股市的比例仍在规定之内。广东金融学院保险系主任罗向明认为，万能保险或其他保险产品经中国保监会批准，只要不影响严格的精算设计保险公司偿付能力就够了。
然而，万能保险信不透明和投资者适宜性在业内长期存在争议。通过多家保险企业的网站，我们发现，对于万能保险和其他保险类型，除了利益示范、保险年龄和期限外，基本上没有解释资金的使用和风险，有些甚至没有基本的产品解释。
一些市场参与者认为，股权投资是一种高风险的投资，不同投资者对风险的认知差异很大。目前，万能保险作为一种投资属性突出的保险产品，还没有建立合格的投资者机制。
更突出的问题可能是期限不匹配。12月3日，中国证监会主席刘士余严厉谴责部分持牌金融机构以来资金杠杆收购不当，挑战市场规则。随后，中国保监会副主席陈文辉也表示，保险基金不应重点关注短期金融管理、股票投资和战略投资，部分保险基金绕过监管套利，严格意义上是犯罪。
万能保险的产品设计、销售渠道和资金使用都是按照监管要求进行的，保险公司不敢乱来。深圳某保险公司高管表示，目前存在的问题与金融分业监管制度有关，但可能不适合保险资金来源不当。
但也有业内人士认为，以万能保险为主的牌照保险资金存在期限错配，存在问题。2013年，监管部门开始清理期限错配，部分牌照保险资金问题在于期限错配。严格来说，它属于清理的对象。
根据中金公司的研究报告，前海人寿、生命人寿、安邦保险销售的金融通用保险大多是高现价产品。通用账户在保费进入账户的第二年高于已支付的保费。虽然大多数产品是3~5年甚至10年，但实际持续时间只有一年。
保险基金基本上是万能保险。作为人寿保险产品，万能保险持续时间长，甚至是终身产品。投资股票或战略投资表面上没有问题，渠道合规。华南保险分析，但万能保险在实际操作中，一些激进的保险企业，万能保险设计为短期金融产品，高利率吸收资金，投资者到期或长期保险，可以收回保费和一定收入，如果短期保险，将面临损失。
更关键的问题是，如果投资者长期持有保单，高利率将不利于保险公司。在这种情况下，利率成为一种平衡手段。保险公司通过有效降低长期控制保险公司的资本成本，使投资者能够在短期内获得一定的回报，万能保险已成为中小型保险公司吸收资金的工具。
一位熟悉保险业务的公开发行人还分析说，万能保险、投资连锁保险等保险产品作为保险公司的非自有资金，具有特殊的债务性质。一些保险公司发行短期金融产品以扩大保费规模，然后投资资本市场，导致期限不匹配。
该人士认为：如果以后没有可持续的资金流入保障，将面临较大的流动性风险。
上述上海保险公司人士表示：在金融监管分裂的背景下，一些在金融市场边缘自由的灰色基金不能穿透真正的来源，扩大杠杆率。涉嫌违规可能是问题的关键。
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