逻辑调查：保险基金爱白马，私募喜欢捡壳

导读：
近日，中国建筑、格力电器等保险资本上市概念股在资本市场引起了足够的关注。

安邦资产在短短两个月内两次在中国建筑上市，耗资数百亿成为中国建筑第二大股东。格力电器在几天内被前海人寿增持至4.13%，排名从第六跃升至第四。

在保险资金上市热度的推动下，格力电器和中国建筑近期股价大幅上涨。据统计，自10月份以来，格力电器股价上涨了29.43%，而中国建筑上涨了68.23%。

事实上，以格力电器和中国建筑为代表，这一轮保险资本上市趋势的逻辑正在逐渐明确：在资产短缺的背景下，保险资本配置权益资产的动强，而高ROE、低估值、高质量现金流的行业领导者受到关注。

除了资产配置的逻辑外，保险资本寻求话语权的动机也在增强，从简单的金融投资到战略投资的角色定位。

另一股资本市场上不可忽视的举牌力量来自私募机构。

据研究，与白马股、蓝筹股不同，私募股权仍偏好上市公司的壳价值，短期内通过资本运营获得超高回报的动机明显。

保险资金配置逻辑

北京一位私募投资经理指出：从格力和中建两个案例来看，在12月2日的这一轮举牌中，保险资金的行动更加迅速。

数据显示，前海人寿在11月17日至11月28日期间购买了大量格力电器的股票，其持股比例从0.99%上升到4.13%。根据格力电器总股本60.16亿股的计算，前海人寿在此期间增持了近50亿元的股份。以安邦资产-共赢3号集合资产管理产品(以下简称共赢3号)为载体，11月18日首次在中国建筑上市后，短短一周内再次增持二次上市。

万科，由宝能系举牌引发的A、南玻a动荡仍在发酵，资金雄厚、来势凶猛的险资似乎已成为a股市场门口野蛮人的代名词。

然而，上述私募股权投资经理表示，保险资本在a股市场的作用与上世纪末美国门口的野蛮人不同。

门口野蛮人狙击的对象是股权分散、公司治理问题导致实际价值难以反映的公司。这些野蛮人通常直接解雇原管理层，重组和改变公司，释放其潜力。但格力不属于这种类型，从长远来看，它是a股股息，ROE、公司在利润率等方面表现良好甚至优秀。这一轮险资主要是出于资产配置的逻辑。上述私募投资经理认为。

但明显的变化是，保险资本的行动更加积极，对话语权的渴望也更加强烈。

11月30日，首开股份董事会审议了公司章程修改方案。公司董事会由7名董事改为9名董事，保险资本股东安邦保险、君康人寿各提名1名董事候选人。

今年6月底，安邦保险和君康人寿均购买了首股，跻身前十大股东之列。截至第三季度末，安邦保险持股比例为4.58%，君康人寿持股比例为3.6%。

兴业证券分析师阎常铭说：两名保险股东提名两名董事进入董事会，这意味着从金融投资到战略投资。

事实上，在回应上海证券交易所是否计划参与中国建筑的经营管理时，安邦资产表示，管理事项完全基于上市公司和所有投资者的利益最大化。这也显示了积极股东的态度。

保险资本上市并积极成为大股东有两个逻辑：一是可以作为长期股权投资进行会计处理，不必担心股价波动的风险。第二，更多的发言权可以保护自己的利益，如要求上市公司获得高股息。12月2日，北京的一家保险机构说。

私募注重壳的价值

12月2日，业内人士指出，保险资本上市的崛起标志着资本市场上的上市逻辑正在分化。与白马股和蓝筹股不同，另一家私募股权机构更喜欢上市公司的壳价值。

莫高股份是最新的案例。

来自北京的PE金陵投资控股有限公司（以下简称金陵控股）及其一致行动人在二级市场增持股份，成为莫高股份第二大股东，持股比例达到15%。金陵控股的购买受到甘肃农垦集团有限公司（以下简称农垦集团）现有控股股东的强烈抵制，双方正在激烈争夺控股权。

事实上，莫高股份的质地并不是很好。今年前三季度，归属于母公司股东的净利润为2163万元，同比下降8.77%，每股收益仅为0.07元，与行业龙头张裕A相比为1.20元差距明显。

金陵控股的逻辑不是投资于增长率高、收益股息稳定的公司。根据金陵控股向甘肃省政府提交的信息，金陵控股的逻辑是通过资本运营实现股权升值。

金陵控股计划加大对甘肃上市公司的投资，参与上市公司的投资、定向增发和混合所有制改革，特别是莫高等国有企业的下一步改革和发展。这些信息写道。

根据整理数据，私募股权机构上市公司大多具有市值小、股权分散、重组预期或涉及国有企业改革的特点。

以广东新价值投资有限公司（以下简称广东新价值）为例，新海股份、金宇汽车城等上市公司的平均市值仅为30亿元左右。

新价值投资咨询协会主席罗伟光也表示，其上市逻辑是持有小市值和重组预期的上市公司，甚至获得控股权，然后进行并购，实现股权增值。

由于私募股权的不透明度和短期内获得高回报的利益需求，在举牌甚至寻求上市公司控制权的过程中容易发生违法行为。

目前，莫高控股股东农垦集团正以涉嫌隐瞒一致行动人关系、虚假陈述等方式向法院提起诉讼。

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