保险股估值修复动力，高保费增长率的基本面有所改善

导读： A股市场保险股21日出现暴动，中国人寿盘中一度涨停，引起市场关注。分析人士认为，保险业长期处于估值低位的1倍左右，近期在市场、券商等非银行业上涨的推动下，有一定的估值修复动力，但要注意短期交易风险。分析人士认为，保险业长期处于估值低位的1倍左右，近期在市场、证券公司等非银行业上涨的推动下，有一定的估值修复动力，但需要注意短期交易风险。此外，随着利率曲线的稳步上升，保险投资方面有望复苏，行业整体负债成本的下降趋势出现。一旦市场关注保险板基本面复苏，估值修复空间预计将超过30%。

历史底部的行业估值

中银国际证券分析师魏涛表示，保险该行业长期处于估值低位的1倍左右。近年来，在市场、证券公司等非银行业的上涨推动下，有一定的估值修复动力。早期，中短期产品监管政策实施，行业保费没有明显下降。此外，去年降息对四家大型保险公司存款压力的负面影响已得到充分认识。

东吴证券分析师丁文涛认为，目前保险业估值处于历史底部，利率下降预期和保险公司业绩下降继续抑制估值上升空间。在业绩方面，准备金折现率的变化将对2016年至2018年上市保险的账面利润产生更大的直接影响。预计2017年前三季度影响达到峰值后，保险业业绩将出现拐点，开辟估值上升空间。在政策方面，随着个人所得税改革的推进，个人所得税递延养老险配套政策环境接近成熟，预计2016年底至2017年发布，年增量保费1000亿元将催化行业估值。

与此同时，保险业发展分化加剧。华泰证券分析师罗毅表示，寿险一方面，保费持续高增长，整体风格回归保障本质，但小型保险企业转型成本高，部分损失严重，调整转型面临集中退保现金流压力。财产险方面，由于车险在费用改革的影响下，大型保险企业利用渠道优势控制综合成本率，保持稳定发展，而小型保险企业则遭受严重损失。目前，四大保险企业估值较低，后期维修空间较大。

魏涛认为，特朗普当选美国总统后，美元加息预计将升温。如果利率环境温和，将有利于保险公司缓解资产配置压力。大型保险公司新增负债成本基本在2%-4%之间，利差压力相对较轻，调整空间充足。此外，四家大型保险公司通过配置高收益、低风险非标准资产、高股息、高股息、长期免税债券、基金股息等方式，基本保持净投资收入稳定。随着股价的上涨，个股估值明显上升，但要注意短期交易风险。但从中长期来看，个股具有配置和相对收益价值，在基本面改善和政策支持增加的背景下有更大的上涨空间。

保费增长率高 基本面改善

罗毅表示，大型保险公司保费增长率高，基本面改善支撑板块估值反弹。今年前十个月，四大保险公司累计原保险保费收入与去年相比，增长率增长了18个百分点。在保费增长的同时，投资端监管放开前端，支持保险资金调整配置，进一步扩大保险资金投资渠道和配置空间。

国泰君安证券分析师刘新奇表示，目前建议投资者关注保险业的投资机会。保险公司是一家具有销售能力的资产管理公司，其基本驱动力包括投资回报率、债务成本和资产规模。未来，该行业对投资和债务方面的边际改善有强烈的预期。

刘欣琪认为，随着利率曲线的稳步上升，经济逐渐稳定，这种外部环境有利于保险公司的投资，保险投资方面有望复苏。与此同时，大公司万能险结算利率下降，未来行业整体负债成本下降趋势将出现。一旦保险业基本面恢复受到市场关注，估值修复空间预计将超过30%。此外，从第三季度报告来看，保险处于严重低配置状态，其投资机会将是基本面变化带来的新年市场，而不是游戏市场。

但保险公司在成本控制方面的压力也值得注意。丁文韬表示，上市保险公司存量保单负债实际成本约为2.0%，新业务实际成本约为1.6%。上市保险的实际负债成本水平明显低于市场预期，主要是由于大公司个人保险渠道优势明显，股票业务质量较高。随着中国利率持续下降预期的增加，保持新业务的高利率增加了未来利差损失的风险，预计2017年大型保险公司将开始积极调整保险产品资本成本，降低股票业务非担保利益。

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