部分保险资金由固收转让，看好a股等股权资产和另类投资

导读： 保险资金有望增长到15万亿元，资本市场影响力更大，大类资产配置调整期迎来。据了解，一些保险资产管理机构最近已经开始规划下一年的投资策略。据了解，最近，一些保险资产管理机构已经开始计划下一年的投资策略。在主要资产配置方面，股权资产、固定收益资产和替代投资的配置将有不同的方向调整，部分保险资产适度退出固定收益资产，转向股权资产趋势，包括a股，预计另类投资将更加关注。

分析师表示，目前低利率+在资产短缺的环境下，保险资本配置的理念发生了显著的变化。增加股权、海外投资和商业地产配置的比例是保险资本配置的选择，适度提高风险偏好是保险资本配置的自然需求。此外，市场对贡献一定收益的替代投资前景也存在差异。保险机构在争取项目或开展产品创新方面具有明显优势，而中小型保险企业往往只能通过其他渠道间接配置收入相对理想的替代资产。随着保险资金对替代资产配置的加快，未来寻找替代资产项目，特别是高质量目标，边际难度将逐渐增加。

可观地规划和调整险资规模

在接受中国保监会采访后，恒大人寿在a股市场再次成为热门话题，这已经不是保险资本第一次站在资本市场的聚光灯下了。2015年上市后，保险资本背负着野蛮人的标签，在许多领域寻找长期的价值投资机会。

统计数据显示，仅从a股行动来看，2016年前三季度，保险基金上市次数远远超过2015年，但持仓规模再创新高。根据证券公司的研究报告，2015年共有10家保险公司累计上市公司36只股票，投资余额为3650亿元，占总资本使用余额的3.3%，平均持股比例为10.1%。截至2016年第三季度，保险机构仍为个位数，但a股市场持股市值为5538.14亿元，达到历史高点。从战略投资、替代投资、创新产品设计等方面来看，保险投资明显加快。

中国保险资产管理协会执行副会长兼秘书长曹德云表示，截至9月底，保费收入保持快速增长势头，预计到今年年底，保费将增长3万亿元，几乎没有什么悬念。与此同时，可用的保险资金数量相当可观。到今年年底，保险总资产预计将达到15万亿元。在复杂多变的市场环境下，截至今年第三季度末，保险资金使用收益率为3.95%。据此，年收益率约为5.3%，但含金量不低于去年的7.56%。

在内外环境的影响下，保险资金的主要资产进入调整期。在具体配置比例方面，出现了一些趋势。一些保险资产管理人员表示，近两年的市场调整已成为保险资本布局a股长期价值投资的重要机会窗口，这也是保险资本在二级市场频繁行动的根本原因。今年，与以往相比，主要保险资产的配置发生了新的变化。在保险资本战线上，固定收益资产收缩，替代投资比例显著增加。在第三季度和第四季度，股权投资预计将给使用保险资本的年终答案带来惊喜。

北京一家大型保险资产管理机构负责人陈陈（笔名）表示，保险资本的影响力不仅增加了保险机构参与资产管理市场竞争的积分，而且使保险资本更加关注其作为长期投资风向标的一举一动。保险资本被列为乐观的股票是可以理解的。只要遵循市场规范和保险资本的特点，最终寻求控股权或金融投资利润都有其自身判断的合理性。同时，不可忽视的是，保险资金的能力不仅体现在股票直接投资上，还体现在战略投资、海外投资、创新资产管理产品等方面，其前景也很乐观。在金融业支持实体经济的过程中，保险资金的长期性成为优质资金的代表。

东吴证券分析师丁文涛表示，自2014年以来，中国国债利率已进入快速下行通道。在低利率环境下，保险公司缺乏大量高收益固定收益资产（60%以上），而保险负债端的资本成本（定价利率/万能险结算利率)尚未开始大幅下降，保险公司资产配置压力巨大。目前低利率+在资产短缺的环境下，增加股权、海外投资和商业地产配置的比例已成为保险资金配置的选择。

中国银行国际证券分析师魏涛表示，一方面，政策支持保险服务经济，保险产品包括资金在内的服务和供应将更加丰富和完善，保险市场和保费增长点将更加丰富；另一方面，保险公司寿险随着业务价值转型战略的延续，未来保险业务本身带来的价值增长将更加稳定。此外，更多样化的投资手段和政策导向有利于固定收益等品种的投资，减缓传统固定收益投资的中长期压力。

部分保险资金固收转让权益

低利率和市场信用风险已成为固收资产配置中不可避免的挑战。华宝证券分析师李震表示，目前保险机构持有的债券主要包括国债、国债、公司债券、中期票据和商业银行次级债券。从10月份的比例来看，保险机构持有国开债的比例最高(32.06%)，其次是商业银行次级债(25.39%)，其次是国债(21.26%)、企业债(12.35%)、中期票据(5.80%)等(3.14%)。截至10月，保险机构债券总托管额(银行间)为2.13万亿元，环比增长44亿元。从4月份开始，保险机构债券总托管量开始缓慢增加。从分项指标来看，10月份保险机构持有企业债券2188.76亿元，较上月减少19.75亿元延续4月份以来的下行趋势，保险机构对债券市场风险仍保持高度警惕。

陈陈说，最近，一些保险资产管理机构已经开始计划下一年的投资策略。在主要资产配置方面，股权资产、固定收益资产和替代投资的配置将有不同的方向。部分保险资金已出现或计划适度退出固定收益资产，转向股权投资领域的趋势，包括a股市场。

一家大型保险资产管理机构表示，在明年的大型资产配置策略中，其机构将考虑将部分到期的固定收益资产转移到股权产品的配置，该操作已在第四季度进行。部分股票基金或资产管理产品的收入更理想，特别是a股市场的一些机会值得把握。

丁文涛认为，尽管2015年股市崩盘和2016年初股市熔断导致保险资产权益配置比例大幅下降，但随着2016年第三季度股市稳定，保险资产权益配置已开始复苏。目前，保险资本配置的自然需求是利率下降，海外投资有限，适度增加风险偏好。一方面，蓝筹股现金股息稳定，不受市场利率直接影响。目前，部分银行和房地产蓝筹股股息率超过3%，超过10年期国债收益率；另一方面，与固定收益资产不同，股票可以永久持有，相当于期限无限长的债券，没有再投资风险。如果未来资本市场走牛，也可以卖出获得资本收益。

另类投资喜忧参半

转战的资金不仅流向股市，还增加了保险资金在另类投资中的配置，取得了成效。曹德云表示，截至9月底，另类投资保险资金配置比例约为25.4%，较年初上升2个百分点。其中，长期股权投资超过1万亿元，约占8.4%；房地产投资约1250亿元，占近1%；私募债权、基础设施项目、房地产债权投资等项目总额达到1.6万亿元，约占12.7%。另类投资创造的收入约占保险基金前9个月总收入的35%。近年来，另类投资增长迅速，对收益的贡献超过了其他资产。

丁文涛表示，2016年前三季度，保险业保费持续快速增长，需要配置大量保费流入和到期资产(债券和定期存款)。由于债券利率下降，定期存款到期，债券和存款配置的比例继续下降，保险资产配置的重点继续转向另类资产（包括债务投资计划、信托、各种金融机构资产管理计划/金融产品、股权投资ABS、商业地产)通过延长投资期限和降低资产流动性来获得流动性溢价，从而缓解市场利率的下行压力。

但在具体操作中，保险资本并不完全看好短期内替代投资的作用。上述保险资产管理机构认为，大型保险机构在争取项目或产品创新方面具有明显优势，而中小型保险企业往往只能通过其他渠道间接配置收入相对理想的替代资产，有时市场参与感较弱。

对于替代投资的前景，市场上并不缺乏谨慎的声音。海通证券分析师孙婷表示，在保险资本配置结构中，8月至9月首次出现另类投资股票规模下降，表明在大量非标准资产到期时，保险资本更难找到和投资于高回报资产，保险公司新资本配置压力。

李震认为，2016年上半年，以非标准资产为代表的其他投资比例首次超过债券投资比例，并于7月继续，反映出保险基金对高回报需求的势头没有下降。但是，随着保险资金对另类资产配置的加快，未来寻找另类资产项目，特别是高质量目标，边际难度将逐渐增加。此外，另类投资比例加速带来的风险增加，也使其他风险投资比例趋于稳定。