监管再次出现，重拳举牌股暴跌，前海恒大谁更受伤？

导读：
前海人寿万能险业务停止后，中国保监会再次重拳出击，暂停恒大人寿委托的股票投资业务，几乎切断了两个保险新贵的左膀右臂。

据统计，前海人寿重仓上市概念股值尚未跌破持仓成本，但万科持续下跌的股价已接近恒大持仓红线。

此外，两家保险公司正遭受内外攻击。分析人士指出，随着前三季度退保规模的逐步扩大，新保费增速放缓，万能险新业务减少，前海人寿债务方面压力明显；恒大人寿，第三季度偿付能力下降，委托投资业务暂停或影响现金流。

谁更受伤？

上周一跳水后，举牌概念股表现稳定。前海人寿和恒大人寿多次被监管命名，持有的举牌股仍跌跌不休。

据统计，前海人寿重仓股包括万科和南玻A、持股比例分别为25.4%、24.39%、23.70%、15%、14.65%。数据显示，上周一举牌股大幅下跌时，这五只股票分别下跌3.59%、6.61%、9.23%、7.76%和10.02%。从上周的整体表现来看，除格力电器外，这些重仓股是前海人寿持有的证券股中跌幅最大的，分别为6.2%、5.01%、7.74%、9.49%和13.07%。

一位业内人士指出：重仓股跌得最惨，这五只票应该是前海人寿市值缩水的大头。。据统计，华侨城被排除在外A、上周合肥百货、格力电器等股票的市值蒸发了54.58亿。

上述分析人士指出，鉴于前海人寿的潜伏时间较早，2015年甚至更早，头寸成本较低，股价不太可能跌破成本线。头寸成本较低，加上公司股价上市后往往可以迎来几轮上涨，账面上有更多的浮动利润。该人士指出，市场价值萎缩是不可避免的，但它并不是基本的。

以上周跌幅最大的南宁百货为例。自2015年9月以来，前海人寿两次获得10.01%.01%的股份，然后继续增持。目前，累计持股占总股份的14.65%。保守估计，前海人寿持有南宁百货的成本不超过9.11元/股。经过上周的大幅下跌，南宁百货目前的股价为11元，距离成本线还有很长的路要走。

自12月5日以来，前海人寿持仓最高的万科股价整体呈下跌趋势，目前股价为24.81元。万科最深的不是宝能，而是恒大。一位券商分析师指出:前海人寿干预时间早，持有万科的每股成本不超过20元。恒大在宝能停止后购买万科，综合持股成本约为23.35元，高于宝能，越来越接近当前股价。

屋漏偏逢连夜雨。中国保监会9日发布消息称，恒大人寿保险有限公司最近开展委托股票投资业务时，资产配置计划不明确，资金运作不规范，决定暂停委托股票投资业务，责令公司整改。

深圳一家私募股权机构负责人指出：恒大人寿的股票市值大幅缩水，暂停委托股票投资业务的消息将进一步影响二级市场的股价。

内外夹击

值得注意的是，两家保险公司正陷入腹背受敌的困境。

前海人寿前三季度的退保金规模，无论是绝对值还是增扩张的保险公司，无论是绝对值还是增长率。数据显示，今年前三季度，华夏人寿退保金规模仅为4.49亿元，同期全部保费收入仅占0.28%左右，保户新投资缴费占0.37%左右。安邦人寿同期退保金约占保费收入的6.9%，也低于前海人寿。

此外，早在中国保监会暂停其万能保险业务之前，其万能保险收入的增长率就逐季下降。公开信息显示，今年第一季度末，前海人寿万能保险规模保费收入328.3亿元，同比增长120.45%。第二季度和第三季度末分别为436.03亿元和621.4亿元，同比增长64.86%，45.44%。

一方面，前三季度万能保险费收入放缓，甚至新业务被监管停止，另一方面，保险退保规模上升。分析人士指出，万能保险销售仍能保持高增长期，依靠大量万能保险的持续发行来支付到期和退保的股票保单是可行的。一旦销售增长放缓或大量退保，现金流压力将急剧增加。

恒大的现金流也引起了人们的关注。恒大人寿第三季度偿付能力报告显示，第三季度末恒大人寿核心偿付能力充足率为175.30%，略低于第二季度末180.90%；综合偿付能力充足率为179.73%，略低于第二季度末186.83%。

在集团方面，2016年恒大半年报显示，集团总资产999.2亿，总负债8179亿，净资产1820亿(含1160亿永续债)，资产负债率81.79%。一位财务分析专家表示：可持续债券期限很长，在香港上市公司的会计准则中被纳入权益。如果不排除可持续债券，恒大的负债率将更高。，由于可持续债券期限长，票息不确定，前两年的利息成本相对较低，之后将大幅上升，大大提高企业债务成本。”

目前，恒大是恒大人寿和恒大大房地产。华南上市经纪分析师指出，恒大房地产和恒大人寿a股投资策略明显，即恒大房地产长期持有房地产股，在高房地产协同效应的背景下，通过恒大人寿短期经营快速盈利血资金，暂停股票投资权限无疑使恒大失去了输血平台。

分析人士指出，恒大人寿对集团输血能力有限，暂停委托投资业务对恒大整体影响不大。

恒大人寿近日表示，已采取两种方式确保偿付能力充足率和流动性水平，即配置现金、货币基金、短期存款等大量优质流动性资产，计划发行次级债券，降低公司融资成本。

加快整改步伐

一位保险行业分析师表示，中国保监会停止前海人寿万能保险新业务，暂停新产品申报后，前海人寿将只销售已批准的大病保险和健康保险意外险等保险产品，这些非万能保险产品流入的保费很难完全覆盖股票保单的到期或退保费用。同时，中国保监会的处罚可能会增加退保，前海人寿可以通过注资缓解短期流动性压力。

私募股权人士表示，停止万能保险的新业务增加了前海人寿的压力，前海人寿可能会出售部分股票，但出售高质量公司股票的可能性较低。

券商分析师表示，暂停恒大人寿委托股票投资业务，意味着不能委托购买股票，允许其持有或出售股票。这也意味着新保费只能投资于债券等固定收益领域，结算利率达到4%左右并不容易，但仍低于目前万能保险的结算利率。分析师指出，不排除客户会退保，而是投资其他保险机构。

随着监管机构的大力干预，两家保险机构也发出了整改信号。

12月9日，前海人寿官方网站发布了《关于投资格力电器的声明》。前海人寿表示，已注意到市场对公司投资格力电器股票给予了过度报道和持续关注。鉴于此，前海人寿郑重承诺，未来将不再增持格力股票，并将根据未来的市场情况和投资策略逐步退出。

鉴于中国保监会暂停恒大人寿委托股票投资业务，恒大人寿当晚宣布将全面落实监管要求，配合检查组现场检查。

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