中小保险企业遭遇转型痛苦，进一步加剧行业绩分化

导读：
2017年开年，保险业可谓有人开心，有人担心。一方面，受资本利率上升的影响，上市保险公司已经走出了一波上涨浪潮，中国人寿股价连续三个交易日上涨，中国平安于2月6日成为A股交易量第一；另一方面，由于没有通用保险高利率作为吸引手段，中小型保险公司转型安全产品开端业务难以令人满意。一方面，受资本利率上升的影响，上市保险公司已经走出了一波上涨浪潮，中国人寿股价连续三个交易日上涨，中国平安于2月6日成为A股交易量第一；另一方面，由于没有通用保险高利率作为吸引手段，中小型保险公司转型安全产品开端业务难以令人满意。

分析人士指出，大型保险企业各占山头，中小型保险企业难以通过银行保险渠道与代理销售竞争。随着中国保监会的不断加强万能险监管中短期业务和标志，上市保险公司2017年将进一步加强竞争优势保险行业业绩将明显分化。

中小保险企业遭受转型痛苦

自去年遭遇监管锤以来，万能保险大户已逐步向安全产品转型。然而，从2017年1月的良好开端来看，中小保险企业的转型之旅仍然困难。

一家大型股份制经纪公司的非银行分析师表示，与去年主要推广的通用保险产品不同，今年大多数中小型保险公司都有良好的开端，如股息年金和股息产品。天安人寿和前海人寿的主要产品主要是股息高现价产品，不如通用保险产品激进，也是过渡期的选择。

业内人士普遍认为，没有万能保险的高利率作为吸引手段，中小保险企业的良好销售将大幅下降。以前都是靠万能险冲规模，现在转做保障产品，吸引力急剧下降。一位保险机构内部人士表示：再加上安全产品领域，大型保险企业已经占据了自己的山区，拥有相对成熟的代理团队和银行保险渠道，中小型保险企业难以战斗。此前，有媒体了解到，一些中型保险公司通过银行保险渠道集中冲动，个别保险公司在犹豫期开局良好，主要产品撤单率惊人，高达80%。

此外，根据各保险公司最近披露的2016年第四季度偿付能力报告，一些中小保险公司的偿付能力出现了紧急。例如，前海人寿和富德人寿的核心偿付能力充足率分别为56.23%和75%，综合偿付能力充足率分别为114%和112.47%，接近50%和100%的监管红线。此外，恒大人寿综合偿付能力充足率为109.68%，也有触及红线的担忧。

富德人寿表示，为了维持现金流，将继续优化资产，振兴股票资产；在现金流严重缺口等特殊情况下，可以提前退出非战略持有项目，以满足公司的现金流需求。

恒大人寿在报告中表示，为了满足公司在极端压力下的流动性需求，公司配置了大量高质量的流动性资产，包括现金、货币基金、短期存款等，以满足预期的退保和大额赔偿。此外，为了丰富公司的融资手段，降低融资成本，恒大人寿计划发行资本补充债券。

前海人寿在报告中指出，将坚决贯彻监管倡导的保险姓保险理念，积极推进公司业务转型，大力发展长期储蓄产品和长期保障产品。为加强流动性管理，公司建立了流动性管理措施和流动性预警机制。在运营过程中，公司动态监控和预测公司现金流变化，防范可能的流动性风险。

上市保险市保险公司的价值

与中小保险企业的惨淡相比，是上市保险企业在良好开端和二级市场表现的双丰收。

分红险上市保险公司回归主流无疑是一大好处。海通证券研究表明，2017年上市保险公司开局良好。中国人寿、中国平安、中国太保去年11月，2017年开始销售良好，目前销售状况良好。截至1月23日，中国平安、中国太保、新华保险新单保费分别同比增长60%、45%和5%，预计2017年新单保费将继续快速增长。

与此同时，上市保险公司最近也走出了一波上涨的市场浪潮。2月6日，受资本利率上升的影响，四家上市保险公司的股价全面走红，中国平安当天的交易量在a股中排名第一。中国人寿和新华社的股价连续四个交易日上涨，中国平安的股价也呈强劲上涨趋势。

国信证券分析师指出，国债收益率上升对保险公司的利润和内容价值(EV)有不同的影响逻辑。在利润方面，当期税前利润主要受保险责任准备金重估的影响。国债收益率上升时，准备金评估的贴现率上升计提的准备金减少，对保险公司利润产生积极影响；对于内容价值，主要受长期收益率假设的影响EV一般评估寿险公司将长期收益率假设为5.2%或5.5%。如果国债收益率作为投资收益率的基准上升，保险公司将增加EV间接提高估值的可信度。

招商证券认为，新单负债成本的下降也是推动保险股上涨的重要因素。今年年初，各公司的负债成本将大幅下降。例如，去年中国人寿的主要预定利率为4.025%，今年降至3.5%，去年新华保险的主要传统保险预定利率降至3%以下。新单负债成本的下降降降低了保险公司的风险，并将显著提高新业务的利润率。

此外，养老金市场的消息也为保险股的上涨增加了动力。分析人士指出，市盈率低、市盈率低、股息率高的股票更容易受到养老金的青睐。目前，保险业的市盈率普遍较低，估值相对便宜，安全边际较高，容易受到养老基金的青睐。

业绩分化较大

海通证券指出，由于中国保监会不断加强对万能保险等中短期业务的监管，融资平台公司难以维持。受监管影响，2016年11月，大多数融资平台公司的月保费大幅负增长。预计未来中小保险公司的规模保费比例将大幅下降，上市保险公司的竞争优势将进一步加强。

激进保险企业的保费构成一直以万能保险和高现价产品为主。产品结构本身价值不大，死差和费差利润来源低。业绩主要由投资回报驱动。目前，根据监管要求进行整改，增加货币基金等流动性较强的资产，资产方收益率必然下降，业绩进一步分化是不可避免的。一位证券公司分析师说。

与此同时，安信证券指出，万能保险监管的收紧对上市保险公司的影响较小。据估计，预计2017年保险公司投资新增缴费将同比下降25%，规模保费的比例将从2015年底的32%降至2017年底的24%，但传统保险公司的比例相对较低。预计未来万能保险监管将进一步加强，但上市保险公司影响不大。

安信证券进一步指出，长期股权投资监管收紧对上市保险公司影响不大。去年12月，中国保监会主席项俊波提出加强对保险资金使用的监督。预计未来保险投资将继续以固定收益产品为主，股权等非固定收益产品为辅，少量战略投资以股权为主。但上市保险企业资产配置结构相对稳定，长期股权投资占3%以下。因此，更严格的监管对上市保险企业影响不大。

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