申万宏源190亿元的折扣，拥抱国寿大腿的新方案

导读：
2017年，申银万国申银万国就抛出了巨额定增计划。在春节前的最后一个交易日，该公司宣布将筹集不超过190亿元的股票，主要用于补充集团及其子公司的资本。在春节前的最后一个交易日，该公司宣布将筹集不超过190亿元的股票，主要用于补充集团及其子公司的资本。

值得注意的是，前海人寿、恒大人寿等民营企业保险限制举牌行为后，中国人寿但通过固定增加认购25.71亿股，占10.68%，耗资150亿元。市场关注的焦点也转向了投资风格逐渐激进的中国人寿，却把申万宏远抛在脑后。

对于这家由申银万国和宏源证券合并而成的证券公司来说，虽然规模巨大，但近两年发展不温不火。

自2015年合并以来，公司一直致力于再融资补充资本，但两年后，由于发行价格和股价反转，固定增长一再推迟。

2月13日，申万宏源将召开股东大会，审议非公开发行计划。2017年公司定增会顺利进行吗？

定增波折

这是申万宏源合并上市后首次融资，但再融资之旅并不顺利。

由于过去两年a股持续低迷，监管机构收紧，许多上市公司放弃了固定增长计划，即使仍是固定增长计划，但价格也进行了调整。申万宏源也无法逃脱困难的市场形势，其固定增长经历了曲折的过程。

早在2015年6月，申万宏源就发布了A股非公开发行计划，此时发行价为16.92元/股。

然而，此后，申万宏源的股价随券商板块继续下跌，股价和固定增长价格倒挂。此后，申万宏源的股价再也没有收于12.3元/股的定增底价。对此，申万宏源于当年12月13日宣布，计划调整8月28日临时股东大会通过的非公开发行a股方案的发行价格和定价原则，发行价格由12.3元/股调整为10.07元/股，方案其他内容不调整。

但没想到的是，2016年a股全年表现不佳，公司全年股价仍低于第二次发行价。

一些市场参与者透露，申万宏源此前发布了固定增长计划，调整了两次固定增长价格，但由于股价倒置被迫放弃，吸取了以前的教训，提前找到了固定增长投资者。

根据第三个固定增长计划，申万宏源计划以6.07元/股的价格向中国人寿和四川发展（控股）
新疆凯迪投资有限公司定向发行股份，除中国人寿为上市公司外，其他公司均为国有独资公司。非公开发行a股不超过31.3亿股，募集资金不超过190亿元。

但值得注意的是，申万宏远目前只公布了该计划，还需要提交股东大会表决、中国证监会批准等审计程序。由于今年非公开发行的监管政策更加严格，监管机构对保险资金的态度仍然相对微妙，实际增发结果仍存在变数。

有趣的是，也许为了应对监管环境的变化，三家认购公司承诺认购的资金来源为自有资金/自筹资金，资金来源合法，不存在分级收益、杠杆融资等结构化安排融资的情况。通过认购获得的申万宏源股份没有代理、信托和委托持股。

强强联盟没有发挥作用

再融资势在必行的一个重要原因是，虽然公司已经合并，但落后于原有的竞争伙伴。

截至2015年底，公司净资本330亿元，行业排名第十。如果这次成功，净资本排名只提高了两个排名。

在两者合并之前，2014年第一季度末的数据显示，申万宏源的总资产为1120亿元，约为中信的三分之一，相当于广发、华泰等证券公司。2013年底，申万宏源的收入和净利润分别为101亿元和31亿元，相当于海通，相当于广发。在净资产方面，仅次于中信证券和海通证券，高于广发证券和华泰证券。

但在合并后的两年里，上述重要财务指标尚未实现1+1>2的效果。

2016年，公司净利润总额为56.7亿元，广发证券净利润已达62.6亿元，在行业排名第三。在总资产方面，2015年申万宏源总资产与广发证券、国泰君安的距离越来越大。在净资产方面，2015年的排名下降到第九位。

至于具体业务，经纪业务份额持续下降。由于轻营业网点建设和互联网金融对传统经纪业务竞争的加剧，公司股票基础营业额份额呈下降趋势。2015年为4.68%，同比下降0.44个百分点，佣金率从8.03降至6600.2016年95年继续下降。

然而，其投资银行业务表现良好。合并前，宏源证券的债券承销和发行在业内表现良好。此外，申银万国在新三板业务中的市场份额一直处于领先地位。

迫切需要提高利润

从巨额融资的目的来看，我们可以看到申万宏源急剧改变的心情。申万宏源表示，扣除发行费用后，具体用途主要分为两部分：一方面，向申万宏源证券增资不超过140亿元，补充其资本。其中，申万宏源证券向子公司申万宏源西部证券有限公司增资不超过60亿元。

另一方面，补充申万宏源产业投资管理有限公司、申万宏源投资有限公司、宏源汇富风险投资有限公司、宏源汇智投资有限公司的资本和运营资金不超过50亿元，开展产业投资、产业并购和多元化金融布局。

申万宏源此前曾表示，由于市场变化等因素，未能实现预期发行，但公司资本补充的目标保持不变。通过资本市场补充资本不仅是提高证券公司盈利能力的要求，也是加快多元化金融业务布局的需要。

在固定增长计划中，申万宏源也宣布了非公开发行的初衷。在这方面，申万宏源表示，基于对未来几年世界经济的预测，证券业迎来了一个新的发展时期，传统的渠道或许可业务模式正在深刻变化，证券公司业务范围逐渐扩大，销售交易、托管结算、投资、融资、支付等业务发展。

未来两到三年，股票质押回购等信贷交易业务规模将继续改善，投资和资本中介业务（包括做市商业务、收入交换、期权衍生品投资）、积极投资资产管理规模、资产证券化、并购顾问、场外和区域股权市场交易业务规模仍将显著改善，这些业务将占用大量公司资本。申万宏源强调。

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