深化危险资本，利用市场化改革

导读：
近年来，按照放开前端，控制后端的总体思路，中国保监会继续推进保险资金使用改革，不断加强事中事后监管。改革的力度和成效有目共睹，得到了社会各界的积极评价。自2016年以来，我们一直密切关注防范风险的主题，加强监改革创新，有效应对保险资金使用风险和社会关注的热点问题，保持风险底线，促进保险资金使用的可持续健康发展。自2016年以来，我们一直密切关注防范风险的主题，加强监改革创新，有效应对保险资金使用风险和社会关注的热点问题，保持风险底线，促进保险资金使用的可持续健康发展。

当前保险资本使用面临的主要挑战

目前，国际政治经济形势复杂，不确定性显著增加。保险业长期经营的特点决定了行业发展需要相对确定的外部环境。因此，在不确定性增加的外部环境下，保险业和保险资金的使用面临着越来越多的风险和问题，防范风险的任务非常繁重和紧迫。

全球经济进入缓慢增长周期，低利率甚至负利率可能成为常态。近期美欧政治不确定性的上升将对国际经济金融市场产生很大影响。

从国际政治的角度来看，不确定性显著增加。典型的标志性事件，如英国脱欧和特朗普当选美国总统，表明基层人民对精英统治不满的集中爆发，经济发展不能造福公众，利益分配机制不平等是深层次的原因。从宏观上看，这些事件具有很强的示范效应，可能导致多米诺骨牌效应。越来越多的发达国家将有政治保守主义倾向，这在一定程度上意味着以全球化和自由贸易为特征的全球经济增长模式的分阶段下降，这将给已经困难的全球经济带来更大的变量。这些都给中国经济发展的外部环境带来了巨大的挑战。保险资金的使用是一种需要长期使用的大规模业态，尤其是全球视野的宏观政治经济研究，需要我们共同努力。

从经济发展周期来看，世界经济总体趋于低速增长，经济复苏疲软。低利率或负利率将成为世界经济长和宽松货币政策的常态。目前，包括日本、德国和欧洲在内的9个国家和地区的央行已经实施了负利率政策。全人类历史上第一次经历负利率时代。从10年期国债收益率来看，2016年10月底，德国10年期国债收益率为-0.1%，意大利1.5%，西班牙1.1%，法国0.3%，香港和台湾10年期政府债券收益率低于1%，美国10年期政府债券收益率约为1.5%。

中国经济运行总体稳定，新常态特征更加明显。经济从下降到稳定的基础不断巩固，但低利率环境将持续很长时间。

2014年和2015年，中国经济下滑的主要原因是房地产投资下滑和大宗商品暴跌。自2016年以来，由于国家稳定增长政策、基础设施、房地产等投资稳定增长，人民币汇率不断修正，有利于出口增长，消费持续增长。可以看出，快速下降期已经过去，但总需求低迷和产能过剩并存的模式难以从根本上改变。经济运行中积累的长期矛盾和问题仍然较多，经济下行压力仍然存在。

自2014年11月以来，央行已降息6次，存款准备金率6次，市场利率已降至历史较低水平，近期10年期国债收益率一度降至2.64%，AAA一年期短融债平均利率为3%，我国资产收益下降趋势明显。原因之一是经济走势呈L类型，有效需求增长动力不足，实体经济发展仍面临较大困难，经济下行压力仍较大。第二，从中长期来看，中国已进入人口老龄化时期，人口红利逐渐消失，利率长期下降。第三，加工贸易、房地产投资等传统产业增长疲软，产能过剩。虽然新兴产业前景广阔，但仍处于产业化初期，有的仍依赖国家补贴。医疗、卫生、养老等行业仍需要体制改革的突破，难以找到规模化的优质高收益资产。

保险业资产端与负债端在低利率环境下的矛盾日益突出。

低利率环境给保险业和保险资金的使用带来了现实挑战，尤其是长期寿险，当利率下降时，它面临着更大的挑战和压力。总体而言，保险业资产负债的整体匹配呈现出长期负债、短期资产的特点。在长期低利率环境下，对新的保险基金投资和大量资产到期基金的再投资需求较大，保险公司特别是寿险公司配置压力巨大，风险隐患较大。一方面形成利差损失风险；另一方面，增加高风险投资。为了获得高回报，高成本基金迫使保险机构改善风险偏好，投资于高风险资产，甚至演变为激进投资、绝望和绝望。国际上，如日本、美国等寿险公司历史上的危机基本上发生在规模快速扩张、成本增加、投资激进、泡沫破裂、流动性或偿付能力危机、重组破产等规律上。目前，保险业面对低利率环境和资产短缺的唯一途径是降低债务成本和收入预期。

国内信用违约风险明显上升，保险基金投资组合信用风险敞口增加。

2014年以前，中国债券市场长期处于刚性兑现状态，几乎没有违约。自2014年3月中国债券市场实质性违约以来，2015年发生了22起实质性违约，涉及120亿元。2016年违约开始加快，前11个月共违约54只债券，涉及本金283.34亿元，信用违约增加。具体来说，债券违约主要集中在产能过剩和周期性强的行业。违约债券发行人开始从民营企业向国有企业和中央企业传播。违约债券包括企业债券、公司债券、中期票据、短期融资债券等。未来，由于经济下行周期压力、企业杠杆率过高、债券市场扩张等因素，我国信用违约风险将继续增加。同时，我们也应该注意到，2017年底前约50%的地方债务到期，但由于经济放缓、财政收入和土地出让收入来源减少，地方融资平台的债务风险逐渐显现。

约80%的保险资金分配给信用资产，如企业债券、基础设施和信托产品。投资渗透率高，信用风险上升。最近，保险资金投资的债券和信托产品违约。此外，在资产短缺的背景下，保险机构必须提高风险容忍度，增加高风险、高收益资产的配置，配置更多的高收益债券、债权和信托，从而提高投资组合的信用风险敞口。

与成熟市场相比，我国保险资金的使用仍存在一定差距。

从技术角度看，投资和风险管理能力仍需提高。随着市场化改革的深化，保险资金使用风险与中国经济金融风险深度融合，风险点增加，隐蔽性增强，对风险管理的需求巨大而迫切。许多保险机构的投资能力和风险控制水平仍然相对不足，在文化、人才、制度和运行机制方面仍处于基础设施阶段。部分公司投资专业人员不足，团队不稳定。个别公司有投资冲动和侥幸心理，在投资管理能力不符合监管标准的情况下进行高风险投资。

从公司治理的角度来看，治理问题和缺陷已成为激进经营的基因。没有市场自律，监管再强也没用。近年来，个别保险机构股权结构复杂不透明，公司治理不完善，对大股东缺乏制衡机制，容易形成主导一些投资行为偏离了长期投资、稳定投资和价值投资的概念。

此外，最近，个别保险机构的相关人员被发现涉嫌内幕交易和鼠标仓库案件，涉及的金额并不小。保险机构应高度警惕保险业此类案件风险的蔓延。监管机构对此类事件的零容忍一经核实，将采取果断的监管措施，包括取消能力备案和暂行相关业务。

下一步，资金运用监管原则、思路和重点工作

坚持审慎稳定使用保险资金的三个原则

一是保险姓保和保险资金使用服务主营业务。具体来说，首先，保险应优先考虑风险保障和长期储蓄业务，辅以短期金融业务；其次，保险资金的使用应优先考虑固定收益或固定收益业务、股权、股票、基金等非固定收益业务；最后，股权投资应优先考虑金融投资和战略投资。自2012年以来，保险资金的使用一直是保险资金健康稳定发展的基础。

二是加强保险资产负债管理理念。资产负债匹配管理是保险公司稳定经营的重要基础，一直是保险公司风险管理的核心内容。如果资产负债匹配问题得到管理，运营将稳定顺利。理论上，合理的错配可以带来一定的风险回报，但这有一个程度，超过它将带来巨大的风险。在当前利率下降和低利率环境下，资产负债匹配的关键在于负债端。如果负债端做得好，资产端将很容易。对投资的理解是不正确的。保险公司的核心竞争力在于风险管理和风险保障。指望保险公司的投资团队必须超过其他资产管理团队也是一种不现实的期望。保险公司应建立产品开发和投资运营的协调机制，协调产品、精算、投资和销售，严格防范产品定价和利差风险。在产品设计中，要充分与资产管理部门协商，考虑投资能力和市场状况，真正实现前端资产方与后端负债方的良性互动。

三是坚持依法合规经营，保持风险底线。继续加强制度和规则建设，真正管理人员、事务、投资和风险，从制度和机制上做好风险防范工作，这是风险防范的根本原因。同时，投资能力和风险管理能力是防范风险的重要障碍。保险机构应认真增加投资研究能力和风险控制水平，特别是对新形势、新风险、新趋势，努力实现先知、知识、适应性和有效措施。

下一步重点工作

未来，根据中国保监会党委的统一部署，继续按照开放前端、控制后端的要求，坚持谨慎稳定使用保险资金的原则，突出风险防范，继续深化保险资金市场化改革，发挥保险资金优势，促进服务供给侧结构性改革和实体经济转型发展。加快监管方式转变，不断创新监管思维和手段，加强事中事后监管，保持风险底线，促进保险资金使用可持续健康发展。

一是完善公司治理和资金使用内部控制。修订完善《保险资金使用管理暂行办》《保险资产管理公司暂行办法》。在前期定股权投资、房地产投资、金融产品、基础设施投资计划等内部控制应用指南，在前期总指引和三个应用指引的基础上。进一步优化内部控制专项审计。逐步建立高效、透明、法治、有效制衡的公司治理和决策流程，促进保险资金在健康轨道上的顺利运行。在落实责任方面，研究推进保险公司设立首席投资官，明确岗位职责和报告义务，加强履行职责和责任调查；进一步推进保险资产管理公司首席风险官制度，迫使保险公司完善公司治理。

二是促进保险机构资产负债管理和监管的实施。研究制定资产负债管理监管政策措施的路线图和时间表，明确能力标准，加强公司在制度、组织、人员、技术、制度等方面的能力建设，定期评估实施情况。评估结果将与试点、投资比例和投资能力挂钩。根据保险资金的不同负债属性，从账户层面制定资产负债管理政策，从根本上实现资产负债的精细监管。

三是进一步加强对重点公司和重点业务的监管。进一步加强对投资激进的公司的风险监测和监管。灵活运用技术监管和监管干预的方法，早抓小风险。对一些严重违规、社会影响不良的公司，可以暂停或取消其业务范围。加强对海外投资的监督，进一步明确海外投资的资质条件、行业范围和投资经营标准，规范国内外贷款和境外债券发行融资。加强对股权和股票投资的监管，规范和约束其一致行为人的行为。

四是继续深化保险资金利用市场化改革。推进改革创新，为市场主体提供更多的选择空间和选择。对近年来发布实施的一系列政策制度进行政策梳理，听取市场意见和建议，及时修改完善，进一步放开保险资金投资渠道。支持保险资金充分发挥保险资金规模大、期限长、来源稳定的特点，创新应用形式，更好地服务于实体经济发展、产能过剩、债转股等供给侧结构性改革。推进保险资产管理公司的组织创新和机制创新。逐步降低准入门槛，建立适当的激励机制，增强保险资产管理机构的活力和市场竞争力。

五是事中事后进一步加强资金使用监管。逐步建立和完善现代资金使用监管框架，加强信息披露、内部控制、分类监管等监管手段，研究分类监管标准和流程，提高监管的灵活性和有效性。进一步科学划分和调整主要资产的类型和比例，促进第二代对不同资产品种和投资行为的资本约束；持续评估和建立投资能力退出机制，对不再具备资格、重大风险事件、重大违法行为的保险机构实施投资能力退出。

协会应照市场化、专业化、国际化的发展目标

未来，中国保险资产管理协会将按照市场化、专业化、国际化的发展目标，积极进取、开拓创新，进一步发挥金融自律组织的独特优势和作用，努力成为监管的有力助手、会员的亲密扶手和市场的有力动力。下一步将重点关注以下工作。

首先，我们将努力加强市场自律。在监管政策体系框架下，加强行业标准建设，完善交易对手、投资产品、风险管理、内部控制机制、绩效考核、专业服务等自律规则，有效配合监管管理后端，进一步深化保险资金市场化改革开放前端，创造有利环境。

二是加强风险监测。积极配合监管部门做好风险防范工作，研究、判断和评估保险资金使用的各种风险，向监管部门提供建议，向会员发出风险预警。同时，根据监管的总体规划，做好数据和信息的统计分析，为有效防范风险提供基本支持。

第三，努力促进行业的发展。加强前瞻性和基础研究，快速响应、深入分析和提出市场热点、焦点和关键问题的建议。继续加强行业能力建设，与监管和会员合作，共同促进业务创新，提高行业竞争力。同时，积极实践绿色金融理念，倡导价值投资和责任投资，在保险强国建设过程中建设世界级的保险资产管理行业。

第四，努力加强基础设施建设。围绕培育保险资产管理市场的核心任务，积极推进行业基础设施建设，全力支持上海证券交易所建设资产交易平台，实现交易所、协会和公司系统的互联互通和信息共享。同时，进一步优化协会资产管理云平台和资产管理信息交互系统，为行业发展提供技术支持和专业服务。

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