千亿保险资金增量，配置风向的非标准材料

导读：
随着保险业总资产和可用资金余额的逐步增加，保险资产配置悄然发生变化。一方面，在追求安全稳定回报的基础上，保险基金正在寻求通过多种渠道平衡风险和回报，以获得绝对回报；另一方面，股市冲击为保险基金寻找更多的出路提供了动力。从保险业总体发展速度来看，2017年各类资产配置保险资金的绝对值仍将大幅增加，股权资产配置的新鲜血液预计将达到1000亿元，但市场资金的绝对数量预计将缓慢增长，存在不确定性。从保险业总体发展速度来看，2017年各类资产配置保险资金的绝对值仍将大幅增加，股权资产配置的新鲜血液预计将达到1000亿元，但市场资金的绝对数量预计将缓慢增长，存在不确定性。

同时，在债券市场风险隐藏的背景下，非标准资产已成为保险资本关注的重要领域，保险资本的投资范围包括债权计划、股权计划、信托等工具；特别是在资产证券化创新方面，保险基金正在积极挖掘长期价值投资者能够把握的机会，参与其中PPP在非标项目的招标中，更好地实现资产负债的良性匹配。

保险资本双向承压

近期监管机构和公司风险控制部门关注的首要任务是保险机构在负债端和资产端的风险调查；因此，保险产品与资产配置的调整也在进行中，两者之间的联动压力逐渐显现。分析人士认为，2017年，保险投资承受了上述两端业绩的考验。一方面，负债端成本和期限匹配的压力浮出水面，另一方面，资产端再配置的挑战不容忽视。

根据中国债券信贷最近发布的研究报告，2017年，随着监管政策对中短期产品的收紧，收益率下降在一定程度上降低了该产品的吸引力，扩大了行业需求的波动性。受宏观经济低迷、利率不稳定等因素的影响，部分保险公司的实际利率表现可能超过政策设计中的预定利率，导致保险公司实际成本超过预期成本。保险投资收益率往往与明年保费增长率高度一致。预计2017年保险业投资收益率将有所下降保费收入增长率将低于2016年。

长江证券分析师蒲东军表示，保险公司的主要负债工具是获得责任准备金和销售万能险在当前背景下，回归储备负债可能成为一种趋势。受低利率环境、居民消费升级、保险公司价值取向追求等因素影响，新保费将集中在长期支付业务上，新保费占总保费的40%以上。新保费期限持续延长，股票保费期限也较长，保险资本负债期限将继续增加。

据长江证券统计，2013年至2016年，保险企业到期资产比例从10%-15%上升至20%-30%；一年内到期资产主要集中在固定存款和固定收益资产，约占总资产的4%-8%；固定存款资产受利率市场化影响，收益率迅速下降。从2014年到2016年，定期存款再配置压力已经开始显现，定期存款比例从20%-30%下降到10%-20%前一年内到期定期存款占定期存款总额的比例增加到40%-60%，配置压力持续；2014年至2016年，债权资产配置到期比例迅速增加，债券非标压力开始显现。重新分配保险资金的压力很大。

根据中国债券信贷研究报告，国内经济仍将处于底部，下行压力依然存在，保险业增长放缓，投资收益下降，整体抗经济周期能力依然强劲。保险投资资产中债券投资和银行存款的比例仍然很高，这两种收入下降，影响了保险业的盈利能力。2017年，预计保险业盈利能力将下降，保险业将更加重视高收益、低风险资产的投资和成本控制。

中国保险资产管理协会相关负责人表示，未来很长一段时间，市场利率将继续徘徊在低位，固定收益资产投资收益率将保持下降趋势，保费规模稳定持续增长，使保险机构资产配置承受一定压力，短期内优质资产短缺问题仍非常突出。保险机构寻求长期稳定的回报。现阶段资产配置的选择空间不大。适当改善资本市场业绩稳定的大型蓝筹股投资配置是保险基金的总体趋势。从多元化配置的角度来看，保险资产管理行业在资本市场的投资不会减少。

千亿增量静观市场变量

在上述背景下，保险机构和分析师对保险基金的未来应用前景仍然乐观，股权投资的短期前景爱与恨：一方面，股权资产配置的变量为保险基金获得超额回报提供了更大的想象空间；另一方面，在a股冲击过程中，保险基金面临的选择难度增加，相对较多的保险机构愿意选择传统游戏，也就是说，关注防御性和稳定性的板块或股票。

中国保险资产管理协会负责人近日表示，虽然股权投资波动较大，但上市公司是中国经济发展中最有效、最具活力的投资群体。保险基金是长期投资者，更注重价值投资，不追涨杀跌。市场的短期波动不会影响保险基金对资本市场的乐观趋势，越跌越买。保险基金在资本市场中的作用越来越明显。保险公司选择利润稳定、市盈率低、分红率高、能够跨越经济周期的优秀上市公司进行战略投资，可以向资本市场发出长期价值投资的信号。

一家大型保险公司的行业分析师认为，近期市场偶尔出现热点，但不明显构成持续积极。虽然板块之间有轮换，但不容易把握投资机会。总体而言，一些经济数据和技术分析指标表明，股市有保持箱体冲击的趋势。在这种情况下，保险基金适合定期股票选择操作，最好选择高质量的蓝筹股，保持一定的耐心适当调整头寸，因为短期内明显上涨的股票也应适当获利。

尽管如此，保险资金的入市量仍值得市场期待。一份证券公司的研究报告认为，从长远来看，由于养老金的进入和保险业保费的增长，基金仍将继续进入股市，特别是当前保险公司股权投资的比例仍有上限的空间。预计2017年保险业资产到期再配置比例约为10%，保险业资产配置规模将达到5万亿元。如果按10%到12%的比例估计，预计2017年保险公司将投资5000-6000亿元的股权资产。

一位不愿透露姓名的市场参与者表示，2016年12月底，权资产配置保险资金余额达到1.78万亿元，与具体证券价格波动密切相关。随着保险资本整体可用资本余额的增加，这个数字也会出现一定的增加，但这并不意味着额外的部分是保险资本进入市场的新资本，因为股权资产的浮动利润也可能成为推高数字的因素，因此，保险资本可以利用余额增量计算可能进入市场的资本增量并不严格。

总体而言，保险基金的绝对市场数量预计将缓慢增长，中国保监会刚刚出台了新的投资监管措施，加上保险公司将调整一些通用保险账户，保险投资股票市场数量可能在很长一段时间后增加大量资金，但保险资本将配置大量股票或证券投资基金，也取决于2017年的市场表现，因此变量较大。这位人士说。

出口非标或缓解投资压力

在股权资产配置面临变量、债券市场风险引起保险机构警惕的背景下，部分保险资金将注意力转向非标准投资，以平衡主要资产配置。中国债券信用研究报告认为，近年来，保险公司更加重视另类和非标投资。展望2017年，由于市场利率的影响，保险业将降低债券投资资产和银行投资资产的比例。万能保险的暂停将使一些保险公司撤回股权，降低股票投资资产的比例。预计未来保险公司将深入挖掘优质资产，大力推进其他资产投资。

接近监管机构的人士表示，保险资本投资的非标准资产范围和相关监管事项尚未明确规定或文件。根据中国银监会之前发布的相关规定，保险投资的非标准资产需要满足非标准化的前提，即银行间市场和证券交易所市场未交易。同时，其投资范围更广，包括非标准化债权资产和非标准化股权资产，一般涵盖债权计划、股权计划、信托、项目支持计划、银行财务管理等债权或股权投资工具。

事实上，目前保险资本在非标投资方面取得了一些成果，参与了各种形式的项目，并在后续的项目搜索中不断推进。数据显示，截至2016年底，保险机构发起债务投资计划、股权投资计划、资产支持计划等651项投资计划（不含组合产品），总注册（备案）16524.9亿元，主要投资于交通、能源、房地产等基础设施、医疗、养老等民生建设。

到目前为止，保险基金以债权计划的形式支持京津冀协调发展的投资规模达到736.4亿元，长江经济带政策以债权计划的形式支持。保险资金以各种方式投资交通领域4797.6亿元，能源领域2445.4亿元，经济适用房、棚改项目、养老社区、商业地产等房地产领域5768.7亿元。

PPP该项目被认为是长期基金投资的关键领域，如保险资本。一些接近监管机构的人说，PPP该项目是长期产品。在寻找投资者时，他们倾向于选择保险、社保基金、养老基金等。同时，要综合考虑长期因素，制定合理的回报收入，增加一些中短期产品配套销售，更好地吸引保险资金。特别是在资产证券化创新方面，保险基金也在积极探索长期价值投资者能够抓住的机会，参与其中PPP在非标项目的招标中，更好地实现资产负债的良性匹配。

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