监管治乱有利于市场健康发展 投资者倾向于回归理性

导读：
从4月份股市的阶段性高点到5月底的阶段性低点，自3295.19点以来，上证指数迅速调整至3016.53点，24个交易日内下跌8.5%。从4月中下旬以来的市场走势来看，中国股市出现了一波下跌，但在市场下跌的同时，一些板块的白马蓝筹股创下新高。华安证券首席宏观分析师徐阳表示：从4月中下旬以来的市场走势来看，中国股市出现了一波下跌，但在市场下跌的同时，一些板块的白马蓝筹股甚至创下新高。，股市走势的分化实际上反映了不同企业的基本面变化。徐阳认为，监管机构加强对股市的监管，旨在控制资本市场的各种混乱，净化市场环境，规范市场运作，使资本市场真正发挥有效配置资源的作用。更重要的是，除了国内监管政策对当前中国股市的影响外，中国资本市场正在扩大开放，国内股市不再是一个封闭的市场，应该从更广泛的角度进行分析。

强监管使投资者悲观 中国美50风景秀丽

20世纪60年代和70年代，纽约证券交易所作为美国股票投资史上的一个重要变化，贡献了一个非正式的股票流行术语——Nifty
Fifty翻译成中文为美50，特别是指纽交所50只备受追捧的大盘股。近期沪深股市进入剧烈调整期，Nifty
Fifty隐约发现了它的中文版。这一轮市场表现出以下特点：一是市场整体振荡调整，板块和个股市场表现差异化；二是从板块来看，以家电、白酒为代表的大费板块和大金融板块受到市场追捧，TMT其他板块的估值和利润都下降了；第三，就个股而言，一些高估值的成长型股票和小盘股大幅下跌，白马龙头和蓝筹股稳步增长。徐阳表示，中国美50正成为中国股市的一道亮丽风景，配置白马龙头也成为当前市场的重要选择。

事实上，结构性股市分化不仅显示了股市整体下行趋势的亮色，也为了解股市下行提供了线索。首先是当前的金融去杠杆化和强有力的金融监管。徐阳在采访中表示，金融去杠杆化的原因是原来的杠杆率太高。在过去几年流动性宽松的背景下，许多银行资金通过银行间业务、表外金融管理和外包业务在金融领域空转。杠杆率越来越高，增加了金融领域系统性风险的可能性。因此，目前金融领域的去杠杆化是在线修复金融体系，解决发展中的问题。

在监管机构的大力监管下，部分银行赎回委外资金，中国证监会也加强了对证券公司资产管理业务的管理。但值得注意的是，在徐阳看来，强监管并没有实质性地影响股市的流动性。虽然部分银行外资投资于股市，但比例只有10%左右，外资赎回对股市流动性影响不大。但强监管影响了投资者的市场情绪，导致许多投资者表现出悲观的心态，这在一定程度上影响了股市的走势。”他表示。

其次，股价回归了企业本身的价值。我们看到国内股市分化，部分高估值增长股和小盘股大幅下跌，部分小市值，增长股估值过高，早期增长脱离企业基本面，在本轮股市阶段调整下，股价大幅下跌，也是股价回归企业自身价值的体现。

第三，中国经济的下行压力略有增加，这在基本面上给股市带来了压力。统计数据显示，中国第一季度GDP同比增长6.9%，高于预期值6.8%和前值6.7%，但比下降。从社会消费品零售总额来看，消费稳定但疲软，住宅价格上涨仍在挤出消费。

此外，4月份全国规模以上工业企业总利润5727.8亿元，同比增长14%，但低于前值23.8%，增速迅速下降。

最后，市场流动性收紧。统计显示，截至5月27日，上海银行间同业拆迁利率Shibor一年期贷款的基本利率高于上海银行间市场的4.354%(LPR)和央行一年期贷款利率。5月，央行通过货币政策工具实现净货币投资200亿元；与此同时，6月份美联储加息的可能性仍然很高，国内市场开始响应美联储加息。当人民币汇率保持稳定时，国内市场利率水平将上升，银行资本成本自然上升。由于当前的经济压力，许多企业没有积极借贷和扩大生产的冲动，因此贷款利率不足，但实际贷款利率应该更高。徐阳分析说。

资金脱虚实际需要一个过程 挤泡沫使部分股票回归合理市值

股市振荡运行和趋势分化受经济基本面的影响，也反映了不同企业基本面的变化。在金融去杠杆化的背景下，一些市场价值高、脱离基本面的公司股票也在挤出泡沫，使其回归合理的净值。

此外，股市走势也反映了我国实体经济运行的一些信息。事实上，在国内经济增长放缓的背景下，一些中小企业首当其冲，经营成本高，融资渠道单一，抗风险能力弱，企业收入下降。因此，这类企业面临着巨大的生存压力。再加上资金收紧的情况，反映在股市上，即一些之前被高估的小盘股大幅下跌。此外，股市的表现也表明，中国供给侧结构性改革已进入关键时期和深水区，实体经济确实面临一定的压力。然而，目前采取的一系列措施有利于降低经济运行的风险，促进未来资向实，提高服务实体经济的效率，促进中国经济更早实现产业升级。”徐阳称。

未来，中国股市的趋势主要取决于中国宏观经济的运行、央行的货币政策和监管措施，而海外市场负面消息的影响是次要因素。

首先，从中国宏观经济的运行来看，下半年的经济增长取决于基础设施和房地产投资是否能够改善。如果有继续下滑的迹象，中国宏观经济将难以维持第一季度的经济增长趋势，股市将受到一定程度的影响。

其次，在当前市场低迷的情况下，投资者更加关注货币水平的动态。从国内因素来看，央行将根据当前经济运行情况适当调整市场流动性。从国际因素来看，美联储6月份的加息可能会导致中国央行被动收紧。

事实上，为了保持市场流动性的稳定，央行选择了公开市场反向回购和MLF经营将有利于市场形成稳定的预期。

最后，市场最关心的是金融监管去杠杆化的后续进展。比如银监会未来的一些监管跟进，要看各大金融机构是否需要出台更严格的‘管理办法’或理措施’或‘条例’。然而，金融机构的强有力的监管无疑是今年的主要基调。投资者需要时间来适应，资金的脱虚需要一个过程。短期内，A股市仍将保持目前的震荡趋势。徐阳分析说。

监管治乱有利于市场健康发展 投资者倾向于回归理性

如何看待股市下跌前后的一系列监管趋势？徐阳在采访中表示，监管机构加强对股市的监管，旨在控制资本市场的各种混乱，净化市场环境，规范市场运作，使资本市场真正发挥资源配置的有效作用。对于一系列的政策和制度变化，首先要注意银监会对银行间业务、表外财务管理和外包资金的管理。监管的重点是管理银行的外包业务，大量外包资金的赎回影响了投资者的市场情绪，后续监管政策的跟进将继续影响市场的流动性和投资者的信心。

其次，5月份保监会保险在资本使用风险的规定中，重点关注非法重大股票投资和非法放大杠杆的投资行为，有效规范保险资本进入市场，有利于防范和控制金融风险，促进保险资本更好地为实体经济服务。最后，我们需要关注一些大股东的残酷减持。

今年5月27日，中国证监会修订发布了《上市公司股东、董事、监事高减持股份若干规定》。其意义在于保护中小投资者的合法权益，直接增强投资者的市场信心。从长远来看，有利于建立和完善投资者权益保护机制。同时，通过打击短期投机，引导投资者更加重视长期投资和价值投资。对于这一轮股市的走势，我们更关注当前市场的分化和投资者投资理念的变化。徐阳认为，与过去相比，投资者最近更加关注企业的基本面，开始关注价值投资，一些高市值股票逐渐被市场抛弃，这实际上是市场回归理性的表现。

总的来说，投资者希望资本市场回归起源，监管机构控制资本市场的各种混乱将有助于市场的稳定和健康发展。徐阳认为，首先，市场应该从基础设施上保护普通投资者的合法权益。例如，最近发布的大股东减持政策有利于保持中国资本市场体系建设的健康发展。

二是有效引导投资者，特别是个人投资者选择合适的投资方式。中国股市对许多个人投资者来说风险很高。引导个人投资者选择货币基金、金融产品等相对安全的投资品种，规避市场风险。

第三，从当前市场发展的角度来看，机构投资者的比例将越来越高，市场将更加成熟和稳定，监管机构应借此机会加快金融改革和创新，促进中国资本市场健康有序发展，使中国资本市场更好地服务于实体经济。

资本市场的开放正在扩大 A股应该从更广阔的角度进行分析

除了关注国内经济基本面和政策对当前中国股市的影响外，业内人士还愿意从全球市场的角度观察当前a股的运行和调整。我们发现，中国资本市场正在扩大开放。引导国际资金通过沪港通、深港桶、债券通进入国内市场，国内股市不再是封闭市场。徐阳表示，A股的运行需要从全球角度进行分析。最近，在全球范围内，许多地区发生了频繁的紧急情况，导致全球风险厌恶情绪升温，比如特朗普的‘通俄门’，
泄密门；巴西总统受贿案；曼彻斯特爆炸案发生在英国大选前；5月29日，朝鲜再次试射弹道导弹。全球风险情绪的升温确实在一定程度上影响了投资者的市场偏好，进而影响了中国股市的走势。因此，在考虑国内资本市场的运作时，我们应该从更广阔的角度进行分析。”他表示。

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