保险业正在崛起：业务逐步复苏，重视战略配置机遇

导读：
从传统的保险线下展业，到2.0互联网门户网站场景共生，再到3.0时代移动互联网的跨境创新，保险业随着时代的步伐蓬勃发展。

核心观点

目前，我们判断保险板块处于负债端逐渐复苏、投资端下行压力有限的拐点。第一季度的业务低点已经过去。预计随着复工复产的稳步推进，第二季度在监管机构的指导下，逐步进入高质量发展渠道，代理市场供增加，增员环境相对宽松。在投资方面，利率在低水平波动，下行空间有限。各大保险企业继续增加高股息资产，有望成为股权投资稳定剂。我们认为，目前的估值已经充分反映了利率的悲观情绪，估值处的历史绝对较低，建议把握配置机会。

中国平安、中国人寿、新华保险是个股推荐行业的优秀领导者。

负债端：Q1 低点已经过去，预测 Q2 步入逐步复苏轨道

上市寿险开局不错。国寿和新华通过提前储备和银保实现快速增长，平安和太保在转型推动下无法避免疫情的负面影响。我们预测国寿第一季度 NBV 能实现 同比增长5%-10%，其他三家仍有较大的降幅压力。主要保险公司也在逐步增加佣金成本投资，以稳定代理人的收入和保留率。宏观环境的影响也降低了一些职业的稳定性和收入增长预期，预计代理人的市场供应将增加，增长环境相对宽松。我们预判 Q2 逐步稳定复苏轨道，居民风险保障意识逐步激活，健康保险市场发展空间广阔。同时，监管引导行业进入高质量发展，保险企业转型有望提高盈利能力和质量。

投资方：利率下降空间有限，高股息资产成为股权投资稳定剂

保险公司的投资业绩主要从利率趋势和股市两个方面进行分析。目前，市场对利率下行趋势持悲观态度，认为较低的长期利率隐含了大量的利差风险，但我们认为长期利率在当前较低水平处于区间冲击，继续下行空间有限，非标准资产收入仍能得到一定的支持。此外，保险资金的投资收益率波动几乎是由股权资产造成的。随着高股息资产的不断增加，股息收入有利于巩固投资收益基础，国内疫情防控取得显著成效。预计经济复苏节奏将比世界其他地区快，股市将向上弹性。未来，随着股权配置比例的逐步上升，预计将受益于资本市场的改革红利。

估值端：充分反映了当前历史上的悲观利率水平

利率下降也带来了估值中心的持续下降，中国平安、中国人寿、中国太平洋保险和新华社保险 4 月 21 日股价对应 PEV 上市以来估值的历史分位值分别为 19.4%、1.6%、0.6%、1.1%处于历史绝对低位，我们认为已经充分反映了当前利率的悲观预期。我们预测，随着各地复工复产的稳步推进，新客户的发展将逐步恢复正常，代理线下展业将在第二季度逐步回归正轨。在监管指导的高质量发展框架下，保险业估值将逐步修复。

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